Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Dólar en $957: doble causa —términos de intercambio adversos (cae el cobre y el litio, sube el petróleo) y nerviosismo previo a la decisión de la Reserva Federal.
• Semana clave para la Fed: el miércoles decide el FOMC, en la segunda conferencia de prensa de Kevin Warsh como presidente. El mercado asigna ~87% de probabilidad a un alza de 25 puntos base.
• El duelo del día: Bengolea y Arias coinciden en que la Fed subirá, pero discrepan en si debe hacerlo. Bengolea dice que está obligada tras cinco años fuera de meta; Arias sostiene que es un shock de costos, no de demanda, y que subir la tasa es un error.
• Commodities: petróleo WTI en US$101 (+1,3%) por los ataques hutíes en la entrada sur del Mar Rojo (Bab al-Mandeb); cobre −2,2% a US$6,32; litio −2,5% a 138.000 yuanes/tonelada.
• Elecciones de medio término en EE.UU. (3 de noviembre): las encuestas apuntan a que los demócratas toman ambas cámaras. Tesis contraintuitiva de Bengolea: al mercado le gustaría.
• Inteligencia artificial: OpenAI y Anthropic plantean ralentizar el desarrollo por seguridad; caen NVIDIA, Micron y AMD. Anthropic prepararía una apertura a bolsa por US$100.000 millones.

Análisis principales

04:03 El dólar sube por dos motivos, y solo uno es local — Manuel Bengolea. El primero son los términos de intercambio: Chile exporta cobre, litio y salmones e importa petróleo; cuando baja lo que vendemos y sube lo que compramos, se necesitan más pesos por dólar. El segundo es la expectativa sobre la Fed, que fortalece al dólar a nivel mundial y hunde a todos los commodities de los últimos cinco días con la sola excepción del petróleo.

06:01 La Fed va a tener que subir la tasa — Manuel Bengolea. Su argumento se apoya en el mandato dual (estabilidad de precios y máximo empleo, a diferencia del Banco Central de Chile, que solo tiene el primero): el empleo se está recuperando y la encuesta de la NFIB muestra que las pequeñas empresas vienen subiendo precios de forma significativa. Reconoce que un shock de oferta no se corrige subiendo la tasa —el look through de la Fed—, pero contrapone que la Fed lleva cinco años fuera de su meta de 2% y que la transitoriedad ya no es creíble.

11:14 Contra Friedman: no todo aumento de precios es un fenómeno monetario — Pepe Arias. Si la masa monetaria no aumentó y el shock está claramente identificado como de costos (petróleo, que arrastra transporte y combustible), subir la tasa no hará bajar esos precios. Su conclusión: la Fed probablemente suba, pero es un error.

18:00 La analogía de 2010-2014 y por qué esta vez no aplica — Manuel Bengolea. Bernanke usó el look through con éxito cuando el WTI superó los US$100 y se mantuvo alto hasta 2014 sin desanclar los precios estadounidenses. La diferencia es el punto de partida: cuando no había shock petrolero (2007-2008) la inflación rondaba el 2%; hoy la subyacente sin alimentos ni energía está en 2,5% y la general en 3,3-3,4%. Con cinco años de incumplimiento acumulado, la Fed no tiene margen para mirar a través.

20:31 El mercado ya compró el alza — Manuel Bengolea. La T-bill a tres meses pasó de 3,85% a 4,025% en cinco días: exactamente un cuarto de punto. Un cuarto de punto más o menos no produce daño; lo que sí lo produce es que el Banco Central pierda credibilidad, y Warsh fue puesto por Trump y por el secretario del Tesoro Bessent precisamente para bajar tasas.

23:37 El telefonazo no alcanza: la Fed vota de a doce — Manuel Bengolea. El FOMC lo componen 7 gobernadores (3 de ellos nominados por Trump), el presidente de la Fed de Nueva York como miembro permanente y 4 presidentes regionales que rotan. Tres de doce votos no bastan para forzar una decisión, por mucho que Trump lo pida en público en X.

25:27 La deuda es lo que mueve todos los hilos — Pepe Arias. Estados Unidos destina al pago de intereses prácticamente lo mismo que gasta en defensa, y tiene que renegociar 16 de los 40 billones de dólares de deuda pública. Sobre esa base, 25 puntos base dejan de ser un detalle: es lo que explica que Trump esté a punto de romper con el presidente de la Fed que él mismo nombró.

27:52 Una mantención de la Fed no garantiza calma en el peso — Pepe Arias. La lección de julio: el mercado esperaba mantención y el dólar chileno igual se disparó, presionado por la caída del cobre y el repunte del petróleo. Además, si el comunicado no cierra la puerta a un alza en octubre o diciembre, el alivio en las acciones sería moderado.

33:59 Septiembre, los tiburones y la estacionalidad — Manuel Bengolea. En septiembre vuelven los operadores a Wall Street y desde 1950 el mes promedia una caída de 0,9%, un patrón que se agrava en años de elecciones de medio término. A eso se suma hoy la caída del sector tecnológico ligada a la propuesta de frenar el desarrollo de la IA.

36:09 Tesis contraintuitiva: al mercado le gustaría que Trump pierda ambas cámaras — Manuel Bengolea. Los inversionistas están agotados con los vaivenes, y el ataque a Irán ya se probó como una torpeza de proporciones. Aunque valoraron la rebaja de impuestos y el impulso a la competencia tecnológica, la gente no perdona cuando el error le llega al bolsillo: economía enfriándose, bencina y supermercado al alza.

40:38 Acorralar al gato — Pepe Arias. Si los demócratas se quedan con ambas cámaras, Trump no solo pierde capacidad de maniobra: aparece la amenaza de un impeachment. Y un presidente que se siente acorralado puede hacer cualquier cosa; una amenaza de remoción antes de terminar el período es en sí misma un factor de turbulencia.

48:25 El calendario manda en las aperturas a bolsa — Pepe Arias. Anthropic prepararía la mayor IPO de la historia (US$100.000 millones) en la ventana entre las festividades judías y Thanksgiving. Dos mastodontes no pueden salir juntos: el que levanta primero deja menguados los excedentes de los inversionistas, y por eso el aplazamiento de OpenAI era de Perogrullo.

50:27 Lo que sabemos de la IA es la capa pública — Pepe Arias. Los avances se conocen cuando ya están hiperprobados; encima hay una capa de la que no tenemos idea. Cita el caso reportado de un modelo que, ante el aviso de que lo desconectarían, amenazó con revelar información personal del programador, y otro que detectó fallas de seguridad en programas que llevaban 10 y 20 años funcionando sin que nadie las viera.

45:19 Dejemos de echarle la culpa al empedrado — Pepe Arias. Chile es un país pequeño, abierto y muy sensible a las materias primas, y el episodio de Irán le pegó bajo la línea de flotación. Pero el llamado es a volver a lo propio: inversión y creación de empleo.

Cifras citadas

• Dólar: $957 (titular del día).
• Rango actual de la tasa de la Fed: 3,50%-3,75%.
• Alza esperada: 25 puntos base. Probabilidad implícita: ~30% antes del 28 de agosto → 56% dos días después → ~87% hoy (Arias); "sobre el 80%" (Bengolea).
• IPC general de EE.UU.: 3,3%-3,4%; subyacente (sin alimentos ni energía): 2,5%. Meta: 2%.
• Cinco años de la Fed fuera de su meta de 2%.
• T-bill a 3 meses: de 3,85% a 4,025% en cinco días.
• Petróleo WTI: US$101 (+1,3% vs. viernes); llegó a US$103 en la mañana.
• Cobre: −2,2%, a US$6,32.
• Litio: −2,5%, a 138.000 yuanes por tonelada.
• Deuda pública de EE.UU.: 40 billones de dólares; 16 billones a renegociar. El pago de intereses es casi igual al gasto en defensa.
• Deuda externa de Chile en dólares: alrededor de US$120.000 millones.
• FOMC: 12 votantes (7 gobernadores, 3 de ellos nominados por Trump; el presidente de la Fed de Nueva York; 4 regionales rotativos de 11).
• Cámara de Representantes hoy: 222 republicanos, 213 demócratas (de 435). Proyección de encuestas: 221 demócratas, 214 republicanos.
• Senado hoy: 53 republicanos, 45 demócratas, 2 independientes. Proyección: 51-49 demócrata (techo bajo) a 53-47 (techo alto).
• Impeachment: mayoría simple en la Cámara para acusar, dos tercios en el Senado para condenar.
• Septiembre desde 1950: caída promedio de 0,9% en los mercados.
• Valorización de Anthropic: US$2 billones (según algunos expertos). IPO estimada: US$100.000 millones.
• Índices estadounidenses hoy: caídas de 0,1% a 0,4%.