Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• PCE de julio en Estados Unidos: la medida de inflación que mira la Reserva Federal llegó en línea en su versión subyacente y un pelo por sobre lo esperado en el titular; los datos de actividad, algo mejores que el consenso.
• El dólar rebota a nivel mundial: no es una debilidad del peso, es una apreciación del dólar contra la mayoría de las monedas, con Jackson Hole el viernes y los resultados de NVIDIA hoy como los dos datos pendientes.
• El CAPEX de la inteligencia artificial se financia con deuda y compite con el gobierno federal por los mismos fondos: eso presiona las tasas hacia arriba.
• Quién paga la guerra: el cierre parcial de Ormuz, el reordenamiento del crudo entre China, Rusia y Venezuela, los perdedores del Golfo y los ganadores occidentales, y la cuenta que le tocó a Chile.
• Corea del Sur, Taiwán y Cuba: la decisión política detrás de la divergencia de ingreso.
• El Banco Central anuncia monedas de 10 y 50 pesos y el panel no lo entiende: la demanda por efectivo cae, el costo de acuñar supera el valor facial, y del otro lado está el argumento del vuelto.

Análisis principales

04:39 El PCE llegó donde se esperaba, y eso no resuelve nada — Manuel Bengolea. El dato de julio del personal consumption expenditure, la medida fina que usa la Fed, salió exactamente en línea en su versión sin alimentos ni energía y apenas por sobre lo esperado en el titular. Su lectura: la inflación va para abajo, pero más despacio de lo que muchos quisieran. Recuerda por qué se excluyen alimentos y combustibles: son difíciles de pronosticar porque dependen de shocks de oferta como el de la guerra.

07:31 El peso no se debilitó: el dólar se apreció — Manuel Bengolea. Con inflación y actividad un poco por sobre lo esperado, los que estaban apostando contra el dólar —por la intervención de Bessent, por la política de Kevin Warsh de dejar los mercados opacos— tuvieron que revertir. El rebote fue global, contra la mayoría de las monedas del mundo, así que atribuirlo a factores locales chilenos es leer mal el dato. El viernes habla el presidente de la Fed en Jackson Hole y ahí se espera sacarle punta al lápiz en materia de tasas.

09:11 Por qué una empresa privada mueve la tasa de interés — Manuel Bengolea. NVIDIA importa como dato macro porque sus utilidades sostienen las proyecciones de flujo de caja libre de todo el sector tecnológico, y se espera que ese flujo sea negativo dentro de un año. Cuando el flujo de caja libre es negativo, la única forma de tapar el hoyo es deuda: no solo hay CAPEX, hay emisión.

11:58 La plata no es infinita: la IA compite con el Tesoro — Pepe Arias. Mientras el endeudamiento de las tecnológicas era asunto de sus accionistas, no afectaba a nadie más. Pero cuando salen a pedir 500, 600, 700 mil millones —2,5 billones de aquí a tres años, corrige Bengolea— se ponen en la misma fila que el gobierno federal, y el precio del dinero sube para todos.

17:15 El costo de la guerra, medido — Pepe Arias. Del 20% del crudo y derivados que pasaba por Ormuz, en el mejor de estos cinco o seis meses ha pasado el 40% de ese flujo: o sea, un 8%. Más de la mitad se perdió. Y el golpe no se repartió parejo.

18:30 El reordenamiento: China compra ruso, Venezuela vuelve legal — Pepe Arias. China reemplazó al Golfo con crudo ruso —Rusia necesitaba caja y las sanciones quedaron de adorno— y montó las refinerías teapot, privadas, que reciben barriles de origen difuso. Venezuela pasó de 750 mil barriles diarios a 1,2-1,3 millones y ahora vende con Citibank y auditoría de KPMG en vez de maletines: unos 13 mil millones de dólares adicionales en el período.

20:58 Los que pagaron la cuenta — Pepe Arias. Irak, Kuwait y Qatar perdieron en conjunto unos 9 mil millones de dólares; Qatar además perdió infraestructura de GNL equivalente a 20 mil millones de ingreso, que tardará entre tres y cinco años en reconstruir. La bolsa saudita cayó 12% la primera semana y unos 300 mil millones en capitalización; Goldman Sachs estima que la economía saudita podría caer del orden de 5%.

23:09 Los ganadores están lejos del frente — Pepe Arias. Las grandes petroleras occidentales —Texas, Guyana, Noruega— no sufrieron el conflicto, pudieron subir algo de producción y quedaron completamente expuestas al mejor precio. Exxon, Chevron, Shell y BP sumaron cerca de 47 mil millones de utilidades netas en el trimestre. Bengolea agrega la perspectiva: aun así, Exxon es la empresa número 22 del mundo por capitalización, con 21 más grandes por delante y muchas de ellas tecnológicas.

25:39 Lo que nos costó a nosotros — Pepe Arias. Con el WTI en 67 dólares antes de la guerra y promedios mensuales de 91, 100, 102, 84, 80 y 82, y con un consumo del orden de 366 mil barriles diarios, el sobrecosto para Chile es de unos 1.500 a 1.600 millones de dólares. Somos más pobres por culpa de una guerra que no es nuestra.

35:34 La divergencia no fue suerte: fue una decisión política — Pepe Arias. Corea del Sur, más pobre que Chile hace 35 años, tiene hoy dos de las empresas clave del almacenamiento de datos para inteligencia artificial. Su clase política fijó un objetivo y lo empujó, con independencia del color. Trae a Peter Drucker y la paradoja de Taiwán y Cuba: dos islas monoproductoras frente a su archienemigo que eligieron sistemas distintos y terminaron en extremos opuestos. Bengolea lo corrige en un punto: Cuba no era igual de pobre, era el país con mayor ingreso per cápita de Latinoamérica antes de la revolución.

41:38 Monedas nuevas para un país que ya no usa monedas — Manuel Bengolea. La demanda por efectivo cayó por dos razones: bancarización creciente y pago electrónico. Y el costo físico de acuñar una moneda de 10 pesos supera los 10 pesos que vale. Arias matiza con el otro lado: los pagos electrónicos serían del orden del 70% de lo que se transa, así que un 30% sigue siendo efectivo —la Vega Central como ejemplo—, y un oyente aporta el argumento del vuelto: sin denominaciones chicas, el precio se redondea y siempre a favor de quien recibe.

Cifras citadas

• Dólar: vuelve a superar los 920 pesos (titular del día).
• NVIDIA: consenso de utilidad del trimestre 51.550 millones de dólares, contra 6.019 millones en el mismo trimestre de hace tres años; capitalización de 5,1 billones, unas 15 veces Chile.
• Ranking mundial: TSMC 6ª, Samsung Electronics 12ª, SK Hynix 17ª, Exxon 22ª; ASML, única europea entre las 25 más grandes.
• Petróleo: WTI en 82 dólares tras rebotar desde 80; promedios mensuales 91 (marzo), 100 (abril), 102 (mayo), 84 (junio), 80 (julio), 82 (agosto); 67 antes de la guerra. Brent históricamente 2 o 3 dólares sobre el WTI.
• Cobre en 6,60 (cae 1,6% en el día); litio en 152.000.
• Ormuz: 20% del crudo y derivados mundiales; en el mejor caso ha pasado el 8%.
• Venezuela: de 750 mil a 1,2-1,3 millones de barriles diarios (producía 3 millones antes); 13 mil millones de dólares adicionales.
• Pérdidas del Golfo: Irak 5.500, Kuwait 2.300 y Qatar 1.200 millones de dólares; Qatar, 20 mil millones en infraestructura de GNL.
• Arabia Saudita: bolsa -12% la primera semana, 300 mil millones de capitalización; Goldman Sachs proyecta caída de 5% de la economía.
• Petroleras: Exxon, Chevron, Shell y BP, cerca de 47 mil millones de utilidades netas en el trimestre (Exxon, 14.500 millones); Saudi Aramco, 33.400 millones.
• Chile: 366 mil barriles diarios de consumo; sobrecosto de 1.500 a 1.600 millones de dólares por la guerra.
• Pagos electrónicos: del orden del 70% de lo que se transa en Chile.