Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Capitalización de Codelco: el gobierno anunció que la estatal retendrá el 100% de sus utilidades. El panel celebra la decisión y aprovecha para desarmar el resultado 2025 número por número.
• Utilidad contable versus caja: el 80% de lo que ganó Codelco el año pasado no es plata que entró, sino el valor del litio que el Estado le cedió por ley, por una sola vez.
• El costo de la ineficiencia: retorno sobre patrimonio de 3,7% contra 15%-25% de las mineras comparables, y flujo de caja libre negativo cuatro años seguidos pese al precio récord del cobre.
• IPC de Estados Unidos: se publica mañana el dato de julio y el mercado llega nervioso, con las bolsas en rojo.
• El fin del forward guidance: la Fed dejó de dar guía. El panel explica el fundamento teórico —el “efecto Maradona” de Mervyn King— y las consecuencias de navegar sin GPS.
• Estatuto administrativo: el próximo proyecto del gobierno. Nadie sabe cuánta gente trabaja para el Estado, el 61% de la administración central está “a contrata” y sacar a alguien de planta es casi imposible.

Análisis principales

02:18 Capitalizar Codelco es correcto porque la empresa está en aprieto financiero serio — Manuel Bengolea. La comparación es con las ocho mineras más grandes del planeta (BHP, Río Tinto, Glencore, Anglo American, Antofagasta, Southern Copper, Freeport McMoRan): todas deben la mitad de su patrimonio. Codelco debe dos veces el suyo, cuatro veces más apalancada que su industria. Dejar de estrujarla es la única salida.

04:37 El 80% de la utilidad 2025 es un efecto contable no monetario — Manuel Bengolea. De los US$2.423 millones que ganó Codelco, US$2.006 vienen de valorizar la cesión de la explotación del litio que el Estado le entregó por ley. La analogía que ordena todo el programa: vender el perro en un millón y que te paguen con dos gatos de medio millón. No entró plata, y el regalo se hace una sola vez.

09:08 Sacado el litio, Codelco rinde 3,7% sobre patrimonio — Manuel Bengolea. El negocio del cobre dejó US$417 millones. Southern Copper rinde 25%, BHP 23%, Freeport 17%, Antofagasta 15%. Y un bono del Tesoro americano paga 4,7% sin sindicatos ni riesgo. Con viento de cola —los precios del cobre fueron buenos— Codelco no llega al 4%.

11:28 Capitalizar sin cirugía mayor es tirar la plata — Manuel Bengolea. Está a favor de que el Estado deje de retirar utilidades, pero condicionado: si el retorno sube al 10%, Codelco ganaría US$1.400 millones en vez de US$417 y ahí sí podría repartir de verdad. Sin cambio de administración, meterle capital es financiar la ineficiencia.

13:26 La ineficiencia no es la ley del mineral, es política — Manuel Bengolea. Hace 15 años Codelco brillaba entre sus pares o al menos se portaba como el promedio. El mundo político y los sindicatos le fueron metiendo carga. La caída de la ley influye, pero no explica la brecha.

14:53 La utilidad contable obligó a Codelco a endeudarse para pagarle al Estado — Pepe Arias. La factura se registra al emitirla, la caja llega tres meses después o nunca. Cuando el Estado exigía los dividendos que decía el balance, la empresa salía al sistema financiero a buscarlos. Por eso la deuda pasó de US$17.000 a US$25.000 millones en cuatro años, y esa deuda es de todos.

17:38 Si la empresa estatal no entrega plata, se cae el argumento para tenerla — Pepe Arias. Su posición personal es que el Estado no debería tener empresas; pero incluso aceptando la tesis contraria, la gracia sería que devolvieran utilidades razonables. Si va a rendir 3%, mejor venderla y poner la plata al 6% o al 10% en la bolsa.

18:47 El flujo de caja libre lleva cuatro años en rojo — Manuel Bengolea. Flujo operativo menos el CAPEX que exige una industria intensiva en capital: US$2.900 millones en 2021, ~US$180 millones en 2022, −US$1.000 en 2023, −US$900 en 2024 y −US$200 en 2025 con el cobre por las nubes. A eso se suman US$1.300-1.500 millones anuales solo en intereses, que equivalen a 30 centavos por cada libra producida.

28:29 El IPC de julio llega lejos de la meta — Manuel Bengolea. Se espera 0,1% mensual con una anual de 3,4%-3,5%; el subyacente en 0,2% y 2,5% anual. La meta es 2%.

29:20 La Fed le sacó el GPS al mercado — Manuel Bengolea. El fundamento es de Mervyn King, ex gobernador del Banco de Inglaterra y hoy asesor de Kevin Warsh: si el banco central va guiando, todos se ajustan de antemano y la política pierde potencia. King lo bautizó el “efecto Maradona” por el gol en que siguió derecho porque todos esperaban la gambeta. El costo de ajuste ya se ve: tasas largas subiendo más rápido que las cortas, dólar cayendo pese a tasas más altas, más volatilidad y valorizaciones que deben ajustarse.

33:47 Anunciar con anticipación neutraliza la medida — Pepe Arias. Si la gente sabe hace seis meses lo que hará el banco central, ya se acomodó, y el regulador necesita después una medida más radical para el mismo objetivo. El ejemplo local: al anunciarse que se sacaría el IVA a las viviendas dentro del paquete de reconstrucción, las ventas se frenaron en 30 días esperando la ley. Lo mismo con inversionistas que postergan US$100 millones hasta que entre en vigencia la invariabilidad tributaria.

37:30 El silencio también comunica — Pepe Arias. Un banco central que históricamente trazaba un camino y de golpe se calla empuja a los inversionistas hacia lo seguro: bonos del gobierno norteamericano, ahora, porque no saben qué va a pasar.

40:57 Nadie sabe cuánta gente trabaja para el Estado — Pepe Arias. Transparencia, Contraloría, Google y las IA entregan cifras distintas: la mejor aproximación al cierre de 2024 son 850.000 personas, cerca del 10% de un mercado laboral de nueve millones. Que no exista una cifra única le parece impresentable.

43:40 La figura excepcional se volvió la regla — Pepe Arias. En la administración central (450.000 personas), el 61% está “a contrata”: contratos del 1 de diciembre al 30 de noviembre, pensados para proyectos particulares, con gente que lleva 10 o 15 años renovando. La planta es 18%-20% y los honorarios 8%-9%. El Estado exige por el Código del Trabajo lo que él mismo no cumple.

47:15 Las corporaciones municipales existen para saltarse el límite de gasto en personal — Pepe Arias. Como los municipios no pueden destinar más del 20% de su gasto a personal, crearon corporaciones del deporte, del arte y de lo que sea: así no gastan “en personal”, gastan “en corporaciones”.

48:33 La rigidez central es la inamovilidad de la planta — Pepe Arias. Sumario administrativo, calificación especial durante más de dos años, y casos conocidos de gente que lleva años sumariada, sin ir a trabajar y cobrando. Meterse en el estatuto administrativo sería de lo más importante que se puede hacer con el Estado, y también lo que más pelea traerá con ANEF y la CUT.

50:19 Trabajar ahí es una decisión racional — Pepe Arias. Licencias médicas pagadas desde el día uno y sin Compin, bonos de desempeño que se ganan todos, y la certeza de que no los van a echar. Por algo trabajan ahí.

Cifras citadas

• Codelco 2025: utilidad US$2.423 millones, de los cuales US$2.006 millones son el efecto contable no monetario del litio. Utilidad del negocio del cobre: US$417 millones.
• Retorno sobre patrimonio: Codelco 3,7% · Southern Copper 25% · BHP 23% · Freeport McMoRan 17% · Antofagasta 15%. Bono del Tesoro americano: 4,7%.
• Deuda a patrimonio: Codelco 2 veces; las ocho mineras más grandes, 0,5 veces.
• Deuda de Codelco: de US$17.000 millones a US$25.000-26.000 millones en cuatro años; al 5,5%, unos US$1.300-1.500 millones anuales en intereses (30 centavos por libra).
• Flujo de caja libre: 2021 +US$2.900 M · 2022 ~US$180 M · 2023 −US$1.000 M · 2024 −US$900 M · 2025 −US$200 M.
• IPC de EE.UU. de julio (esperado): 0,1% mensual, 3,4%-3,5% anual; subyacente 0,2% mensual y ~2,5% anual. Meta: 2%.
• Mercados del día: petróleo +1,30%, sobre US$83 y +9,9% en dos días · cobre 6,60, plano · litio plano · Dow Jones −0,3% · S&P 500 −0,4% · Nasdaq −0,8% · bolsa chilena 11.093, −1,56%.
• Empleo público: 850.000 en total (≈10% de 9 millones de ocupados) · administración central 450.000 (61% a contrata, 18%-20% planta = 80-85 mil, 8%-9% honorarios) · municipios ~400.000 (planta 125 mil, honorarios 95 mil, a contrata 86 mil) · tope legal de gasto municipal en personal: 20%.