Buenos Días Mercado

Temas del día

• Mega reforma despachada del Congreso. Se aprobaron los tres vetos supresorios del Presidente y el trámite legislativo quedó cerrado; queda pendiente el Tribunal Constitucional, incluido el requerimiento del propio gobierno por el pago a 30 días a las pymes.
• La declaración del ministro del Interior. Alvarado dijo no haber sabido del requerimiento al TC siendo jefe de gabinete y vocero: para el panel, un problema de conducción política más que de gestión.
• La masa salarial como primera señal del consumo, y qué dice para el comercio hacia fin de año y 2027.
• IMACEC: julio y agosto flojos por lluvias, pérdida de cultivos y el cierre del Paso Los Libertadores; repunte desde septiembre.
• El PIB por el lado del gasto: consumo, inversión y exportaciones empujando a la vez, con el petróleo normalizándose.
• Clasificación de riesgo soberano: qué es, por qué no se mueve desde 2022, y cómo termina en el crédito hipotecario y la tarjeta.
• El EMBI de JP Morgan: cuánto más caro le presta el mercado a cada país de la región.
• La obsesión que falta: el empleo.

Análisis principales

04:14 La grieta política que dejó el requerimiento al TC — Juan José Lavín, conductor (confianza alta). Que el ministro del Interior —jefe de gabinete y vocero— declare que no manejaba la información sobre el envío al Tribunal Constitucional del pago a 30 días a pymes, habiéndose discutido en el comité político ampliado, es un punto político hecho a propósito. No es un problema de gestión económica, pero le quita liderazgo al gobierno y le pega a la adhesión. Ya hubo un choque parecido en el bencinazo entre los ministros políticos y Quiroz, y ahí primó Quiroz.

08:19 La masa salarial: la primera señal de lo que viene — Willy Díaz (confianza alta). Multiplicar el salario promedio del INE por el empleo da la plata que la gente puede gastar, y ese es el primer indicador de hacia dónde va la actividad. Pasó de unos US$11.000 millones mensuales en 2023 a US$13.350 millones en lo que va de 2026: sobre US$160.000 millones al año, más de un tercio del PIB. En el primer semestre de 2026 sube 6% respecto del año pasado. El propio Díaz marca los reparos: el empleo del INE es casi el doble de los contratos que registran las AFP, y comparar medio año contra un año completo es algo espurio.

16:04 El otro tercio: la inversión destrabándose — Pepe Arias (confianza alta). Si el consumo de los hogares es un tercio del producto, el resto es inversión de empresas y Estado, y esa es justamente la variable que se está destrabando con la reforma y la permisología. Cuando cayó la minería en los últimos IMACEC, lo que sostuvo el índice fue consumo y servicios: si ahora también mejora la otra pata, los números convergen para el mismo lado.

18:06 Julio y agosto no van a ser buenos — Willy Díaz (confianza alta). Estima IMACEC por debajo de 1%, apenas sobre cero, por las lluvias que frenaron el comercio, la pérdida de cultivos completos y el mes largo con el Paso Los Libertadores cerrado, que corta insumos productivos y carga que llega por el Atlántico. Desde septiembre ve aceleraciones un poco por arriba de 2%, ayudadas por una base de comparación más baja tras cinco meses de caída.

21:06 Demanda y oferta empujando juntas — Willy Díaz (confianza alta). El PIB por el gasto es consumo más inversión más exportaciones menos importaciones: el cobre arrastra al sistema exportador y, si el petróleo vuelve hacia los US$65 previos al conflicto, mejoran las variables de demanda; por el lado de la oferta, la reforma y las señales del gobierno van en la dirección correcta. Con ambas creciendo, cierre de año en torno a 2%.

22:18 "Todos a empleo" — Pepe Arias (confianza media). Cerrar el año cerca de 2% importa simbólicamente, pero el país no puede seguir prometiendo reservas y fondos soberanos para 2048: resuelto el paquete macro, la política pública tiene que obsesionarse con el empleo. Es lo que hace que la gente sienta que el modelo funciona —it's the economy, stupid—, y vale para este gobierno y para todos.

25:53 Petróleo: las existencias estratégicas mandan — sin atribución confiable (confianza baja). El precio en torno a US$81 se explicaría por el alza importante de las existencias estratégicas de Estados Unidos, más que por el nervio geopolítico del estrecho.

38:14 La clasificación de riesgo no es un asunto de expertos: es tu hipotecario — Pepe Arias (confianza alta). Mientras en Santiago se discutía si el Estado estaba en quiebra, Fitch mantenía a Chile en A- apoyado en un balance soberano sólido y deuda pública muy por debajo de los pares regionales. La cadena es directa: clasificación del país → tasa a la que se financian los bancos → tasa del crédito hipotecario, la tarjeta y la línea. Por eso importa lo que hace el Estado: los retiros previsionales son el mal ejemplo, y la venta de viviendas sin IVA, mientras esté vigente, es el bueno —más construcción y más empleo.

40:09 Estabilidad no es inmunidad — Pepe Arias (confianza alta). Ninguna de las tres agencias mueve la nota de Chile desde 2022 (Fitch A-, S&P A, Moody's A2, escalas que no son equivalentes entre sí). Pero antes hubo tres bajas seguidas —Fitch 2020, S&P 2021, Moody's 2022— coincidiendo con estallido social, pandemia y retiros previsionales, después de una década en el mismo lugar. Si Chile cruza la barrera del 45% de deuda sin estabilidad fiscal ni fondos de estabilización, la nota puede volver a bajar.

41:18 Cuánto más caro nos presta el mercado — Pepe Arias (confianza alta). Sobre un bono del Tesoro estadounidense a 4,68%, el EMBI de JP Morgan cobra 77 puntos base a Uruguay, 95 a Chile —el segundo más barato de la región—, 152 a Perú y Panamá, 199 a Brasil, 226 a México y 294 a Colombia. Ese diferencial es la traducción diaria y concreta de la clasificación.

48:22 El activo reputacional de Chile — Juan José Lavín, conductor (confianza alta). Al mercado internacional no se le pasa por la cabeza que Chile deje de pagar, y eso resistió incluso cuatro años de bajo crecimiento y retiros sin que la clasificación se moviera tanto. Hay resiliencia; la pregunta es hacia dónde vamos.

49:45 A la altura de España, seis peldaños sobre Argentina — Pepe Arias (confianza media). Chile está en A- según Fitch igual que España, y en A contra el A+ español según S&P, mientras Argentina está en CCC. Pero compararse con los vecinos es consuelo barato: si se mete la pata, el coscorrón viene y no es gratis, porque los bancos se financian más caro y lo cobran en la cuenta corriente de cada uno.

Cifras citadas

• Masa salarial: ~US$11.000 millones mensuales (2023) → US$13.350 millones mensuales (promedio 2026 a junio), unos US$160.000 millones al año, entre un tercio y 40% del PIB. Alza de ~26% en el período y 6% en el primer semestre de 2026 contra 2025. El crecimiento anual venía sobre 10% y bajó a 8% (2025 contra 2023).
• Empleo: el que publica el INE es casi el doble de los contratos que registran las AFP.
• IMACEC proyectado: julio y agosto bajo 1%; desde septiembre algo sobre 2%; PIB cerca de 2% a diciembre (Díaz). Entre 1,5% y 2% para el año (Lavín); cerca de 2% (Arias).
• Mercados: dólar abre a $913 (cierre previo $914, mínimo $907, máximo $915); petróleo US$81, -2%; cobre US$6,58, prácticamente plano; bolsas planas (Nasdaq -0,2%). Petróleo previo al conflicto: US$65.
• Clasificación soberana: Fitch A-, S&P A, Moody's A2, sin cambios desde 2022. Bajas previas: Fitch 2020, S&P 2021, Moody's 2022. Chile superaba a 19 países de la región en la evaluación de Fitch. España: A- (Fitch) y A+ (S&P); Perú BBB-, Colombia BB, Argentina CCC.
• EMBI (spread sobre Tesoro a 4,68%): Uruguay 0,77; Chile 0,95; Perú y Panamá 1,52; Costa Rica 1,56; Brasil 1,99; Honduras 2,0; México 2,26; Colombia 2,94.
• Deuda pública: la barrera del 45% del PIB como umbral de riesgo.
• Paso Los Libertadores: poco más de un mes cerrado.