Ajuste tarifario por desvío entre el tipo de cambio proyectado y el efectivo

Qué es

Es una corrección que se aplica a una tarifa regulada cuando el precio se fijó por adelantado con un tipo de cambio supuesto y, una vez transcurrido el período, el tipo de cambio que efectivamente rigió resultó distinto. La diferencia entre lo que se cobró y lo que se debió cobrar se acumula como un saldo, a favor del consumidor o de la empresa, y se traspasa a la tarifa del período siguiente.

El problema nace de una combinación frecuente en servicios regulados de economías abiertas. Los costos o contratos están denominados en moneda extranjera, típicamente dólares, porque el financiamiento de la inversión, los combustibles o los equipos se transan en esa moneda. En cambio, las tarifas se cobran en moneda local y deben conocerse de antemano para que hogares y empresas puedan planificar.

Para cobrar en pesos un costo expresado en dólares hay que convertirlo, y como la tarifa se fija antes de que ocurra el consumo, la conversión se hace con un dólar proyectado. Si después el dólar efectivo es más bajo que el proyectado, el consumidor pagó de más y corresponde devolverle la diferencia. Si es más alto, pagó de menos y la diferencia se le cobra después.

Este tipo de mecanismo, conocido en la literatura regulatoria anglosajona como true-up o cuenta de ajuste, resuelve una tensión clásica de la regulación de monopolios naturales. Por un lado está el objetivo de que la empresa recupere sus costos eficientes. Por otro, el de entregar precios estables y predecibles. La teoría de la regulación ha estudiado en profundidad cómo repartir riesgos entre empresa regulada y consumidores (Laffont y Tirole, 1993). Un ajuste ex post por tipo de cambio es, en esencia, una decisión de que el riesgo cambiario lo absorba el consumidor, pero con rezago, y no la empresa.

¿Por qué no se proyecta simplemente mejor el dólar? Porque es notoriamente difícil. Meese y Rogoff (1983) mostraron que los modelos estructurales de tipo de cambio no logran superar, fuera de muestra, a un simple paseo aleatorio, es decir, a suponer que el dólar de mañana será igual al de hoy. Por eso los errores de proyección son inevitables, y lo razonable es diseñar un mecanismo que los corrija, en lugar de pretender eliminarlos.

Dos rasgos caracterizan el ajuste:

1. Es transitorio. Corrige un error pasado; no refleja un cambio en el costo de fondo del servicio. Si en el período siguiente el error va en dirección contraria, el ajuste se revierte.
2. Es rezagado. El consumidor ve hoy en su cuenta el efecto del dólar de hace meses, lo que puede confundir la lectura de la tarifa: una rebaja actual no implica necesariamente que la electricidad se haya vuelto estructuralmente más barata.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio [btm-2026-10-16] (16 de octubre de 2026), dentro del tema "El dólar como primera causa de la rebaja eléctrica", el programa usó este mecanismo para explicar por qué bajaban las cuentas de la luz en Chile.

La explicación partió de la estructura de costos. Los contratos de suministro eléctrico entre generadoras y distribuidoras están expresados en dólares por MWh. La Comisión Nacional de Energía (CNE) fija cada semestre el precio de nudo por adelantado, y para traducirlo a pesos usa un dólar supuesto. Terminado el semestre, ese supuesto se contrasta con el dólar que efectivamente rigió y se corrige la diferencia.

Pepe Arias resumió la causa de la rebaja de ese momento al señalar que, para el primer semestre, se había supuesto

"que se supuso un dólar más alto que el que realmente funcionó los primeros seis meses del año"

Como los consumidores habían pagado con un dólar sobrestimado, la nueva fijación les devuelve la diferencia. El programa subrayó que se trata de un componente transitorio: no refleja un abaratamiento permanente de la energía y podría revertirse si en un período posterior el dólar efectivo supera al proyectado.

Relación con otros conceptos

El concepto se apoya directamente en el traspaso del tipo de cambio a precios (exchange rate pass-through), que estudia en qué medida y con qué velocidad las variaciones cambiarias se reflejan en los precios internos (Dornbusch, 1987). En las tarifas eléctricas chilenas ese traspaso es casi completo por diseño, pero ocurre con rezago, precisamente a través de este ajuste.

También se vincula con la indexación, el mecanismo general de reajustar precios o contratos según la evolución de un índice: el IPC, el dólar o el precio de un combustible. Y con la regulación por costo de servicio, en la que la tarifa busca reflejar los costos de la empresa regulada, a diferencia de esquemas de precio techo que dejan más riesgo en manos de la empresa.

Desde las finanzas, el ajuste puede verse como una forma implícita de cobertura cambiaria. La empresa queda protegida del riesgo de tipo de cambio sin contratar derivados, porque el mecanismo regulatorio le traspasa ese riesgo al consumidor.

Finalmente, se relaciona con la estabilización de precios. Cuando los saldos acumulados son grandes, los reguladores pueden diferirlos en el tiempo para suavizar el impacto en las cuentas. Eso genera deudas o créditos con las empresas que deben saldarse más adelante.

Fuentes y lecturas

• Laffont, J.-J. y Tirole, J. (1993), A Theory of Incentives in Procurement and Regulation, MIT Press.
• Viscusi, W. K., Harrington, J. E. y Vernon, J. M. (2005), Economics of Regulation and Antitrust (4.ª ed.), MIT Press.
• Meese, R. A. y Rogoff, K. (1983), "Empirical Exchange Rate Models of the Seventies: Do They Fit Out of Sample?", Journal of International Economics, 14(1-2).
• Dornbusch, R. (1987), "Exchange Rates and Prices", American Economic Review, 77(1).
• Krugman, P., Obstfeld, M. y Melitz, M. (varias ediciones), Economía Internacional: Teoría y Política, Pearson.