Deuda pública y tasas de interés de largo plazo

Qué es

Cuando un Estado gasta más de lo que recauda, cubre la diferencia pidiendo prestado: emite bonos. La pregunta de este concepto es si esa deuda encarece el crédito para todos, y en particular si sube las tasas de interés de largo plazo, como la del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años, que sirve de referencia para hipotecas, créditos corporativos y la valorización de activos en todo el mundo.

La explicación clásica viene del mercado de fondos prestables, que está en cualquier manual de macroeconomía (Mankiw, 2019). El ahorro de hogares y empresas es la oferta de fondos. La inversión privada y el déficit del gobierno son la demanda. Si el Estado pide más, la curva de demanda se desplaza, la tasa de equilibrio sube y parte de la inversión privada deja de hacerse porque ya no rinde a ese costo. A ese desplazamiento se le llama efecto desplazamiento o crowding out.

Una tasa larga se puede descomponer en dos partes:

1. Lo que el mercado espera de las tasas cortas durante la vida del bono. Esto depende sobre todo de la política monetaria y de la inflación esperada.
2. La prima por plazo: el retorno extra que exige el inversionista por inmovilizar su dinero muchos años y cargar el riesgo de que las tasas o la inflación cambien en ese tiempo.

La deuda pública puede influir por los dos lados. Por el primero, un déficit persistente puede hacer esperar tasas cortas más altas. Por el segundo, una oferta abundante de bonos largos obliga a pagar una prima mayor para que alguien los compre. Por eso la tasa larga puede subir aunque la inflación esté controlada: basta con que suba la prima por plazo o la tasa real que el mercado exige.

La magnitud empírica es modesta pero no despreciable. Los estudios para EE.UU. estiman que cada punto porcentual adicional de deuda proyectada sobre el PIB sube la tasa larga en unos pocos puntos base, del orden de 2 a 4 (Engen y Hubbard, 2004; Laubach, 2009). Laubach insiste en usar proyecciones de deuda y déficit, no los datos actuales, porque las tasas largas miran hacia adelante. Gale y Orszag (2004) llegan a efectos algo mayores, sobre todo cuando se espera que los déficits sean permanentes.

Hay dos contrapesos teóricos importantes:

• Equivalencia ricardiana. Barro (1974) planteó que, si los hogares anticipan que la deuda de hoy son impuestos de mañana, ahorran más para pagarlos. En ese caso el ahorro nacional no cambia y la tasa tampoco. La evidencia sugiere que esta equivalencia se cumple solo en parte.
• Economía abierta. Si el ahorro fluye libremente entre países, la tasa relevante es la global y un país pequeño casi no la mueve. EE.UU. no es un país pequeño: su deuda es el activo de referencia del sistema financiero mundial, así que lo que haga su Tesoro sí mueve la tasa global.

Por último, el costo de la deuda depende de la comparación entre la tasa de interés (r) y el crecimiento de la economía (g). Blanchard (2019) mostró que, mientras r sea menor que g, la deuda puede ser sostenible sin mayor ajuste fiscal. Si las tasas largas suben por encima del crecimiento, ese margen desaparece.

Cómo lo explicó el programa

En Buenas Tardes Mercado del 30 de septiembre de 2026 (btm-2026-09-30), en el bloque "Deuda gigantesca y competencia por el financiamiento", el panel explicó por qué la tasa del Tesoro a 10 años sube aunque la inflación en EE.UU. esté controlada. El argumento: hay mucha demanda de crédito y un Estado estadounidense que no se ajusta, así que los prestamistas exigen más retorno. Pepe Arias lo resumió así:

"hoy día tienen que competir por esa plata porque hay mucha gente pidiendo plata en el mercado"

Es la intuición del mercado de fondos prestables dicha en lenguaje de radio. El gobierno de EE.UU. compite con empresas y hogares por un ahorro limitado, y el precio de ese ahorro, que es la tasa, sube. La observación de que la inflación no explica el alza apunta a la prima por plazo o a la tasa real, no a las expectativas de inflación.

Relación con otros conceptos

Este concepto es la versión financiera del efecto desplazamiento (crowding out): la tasa más alta es el mecanismo por el que el gasto público desplaza inversión privada. Se conecta con la sostenibilidad de la deuda pública, porque tasas más altas encarecen refinanciar lo que vence y pueden generar un círculo en que más deuda trae tasas más altas y eso trae aún más deuda.

Toca también la curva de rendimiento. Si la tasa larga sube por prima por plazo mientras la corta está anclada por el banco central, la curva se empina. Y se relaciona con la política monetaria: el banco central controla la tasa corta, pero su influencia sobre la larga es indirecta. Programas como la flexibilización cuantitativa, en que el banco central compra bonos largos, buscan precisamente bajar la prima por plazo.

Para Chile y otros emergentes, el vínculo pasa por la tasa de interés internacional. Un alza de la tasa a 10 años en EE.UU. encarece el financiamiento externo, tiende a fortalecer el dólar y presiona las tasas locales de largo plazo, aunque la política fiscal chilena no haya cambiado.

Fuentes y lecturas

• Mankiw, N. G. (2019), Macroeconomics (10.ª ed.), Worth Publishers. Capítulo del mercado de fondos prestables y del efecto desplazamiento.
• Barro, R. J. (1974), "Are Government Bonds Net Wealth?", Journal of Political Economy, 82(6).
• Engen, E. M. y Hubbard, R. G. (2004), "Federal Government Debt and Interest Rates", NBER Macroeconomics Annual, 19.
• Laubach, T. (2009), "New Evidence on the Interest Rate Effects of Budget Deficits and Debt", Journal of the European Economic Association, 7(4).
• Blanchard, O. (2019), "Public Debt and Low Interest Rates", American Economic Review, 109(4).