Efecto de la carga tributaria sobre la inversión

Qué es

La inversión es la decisión de gastar hoy en capital (maquinaria, edificios, exploración, tecnología) para obtener flujos de caja en el futuro. Una empresa invierte cuando espera que el retorno de un proyecto supere su costo, incluido el costo de oportunidad de los fondos. Los impuestos cambian esa comparación porque se quedan con una parte del retorno y, según cómo estén diseñados, también pueden abaratar o encarecer el costo de adquirir el capital.

El marco formal clásico es el costo de uso del capital, desarrollado por Jorgenson (1963) y aplicado a la política tributaria por Hall y Jorgenson (1967). En su versión simplificada, el costo de usar una unidad de capital durante un año es:

$$c = \frac{p_K,(r + \delta),(1 - \tau z)}{1 - \tau}$$

donde $p_K$ es el precio del bien de capital, $r$ la tasa de interés real, $\delta$ la depreciación, $\tau$ la tasa del impuesto corporativo y $z$ el valor presente de las deducciones por depreciación. La empresa invierte hasta que la productividad marginal del capital iguala ese costo. Un aumento de $\tau$ sube $c$ y, si todo lo demás se mantiene, reduce el stock de capital deseado. En cambio, una depreciación acelerada (un $z$ más alto) o un crédito tributario a la inversión lo bajan.

Esta fórmula lleva a una idea clave: lo que importa para invertir no es la tasa legal del impuesto sino la tasa efectiva marginal, es decir, cuánto del retorno del último peso invertido se lleva el fisco una vez que se consideran deducciones, financiamiento con deuda o con capital propio, e integración con los impuestos personales. Dos países con la misma tasa nominal pueden gravar la inversión de forma muy distinta.

Una visión complementaria es la q de Tobin, que compara el valor de mercado de la empresa con el costo de reposición de su capital. Summers (1981) mostró cómo los impuestos alteran ese cociente y, con él, los incentivos a invertir. Los trabajos sobre inversión irreversible agregan otra capa (Dixit y Pindyck, 1994). Cuando un proyecto no se puede deshacer, la incertidumbre sobre las reglas futuras, incluidas las tributarias, aumenta el valor de esperar. Por eso los cambios tributarios pueden frenar la inversión tanto por su efecto directo sobre los retornos como por la incertidumbre que generan durante su discusión e implementación.

La evidencia empírica suele encontrar efectos negativos y relevantes. Djankov et al. (2010), con datos de 85 países, hallaron que tasas corporativas efectivas más altas se asocian a menor inversión y menor emprendimiento. Zwick y Mahon (2017) estudiaron la depreciación acelerada en Estados Unidos y concluyeron que la inversión responde con fuerza, sobre todo en empresas pequeñas y con restricciones de liquidez. Medir el efecto exacto en un caso concreto sigue siendo difícil, porque las reformas tributarias rara vez ocurren aisladas de otros shocks.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 22 de octubre de 2026 ([bdm-2026-10-22]), dedicado a la caída de la exploración minera desde 2014, el programa aplicó el concepto a la minería chilena. Partió de una idea básica del sector: la exploración repone el mineral que se extrae, y también es necesaria dentro de una mina que ya está operando. Willy Díaz lo resumió así:

"si no hay exploración no hay explotación"

Con datos de concesiones, el programa mostró que las hectáreas bajo concesión de exploración bajaron de un promedio de 14 millones en 2006-2013 a 12,8 millones en 2014-2024. Su crecimiento anual pasó de 9,9% a −2,3%. El episodio vinculó ese quiebre con la reforma tributaria de 2014, a la que atribuyó una reducción de la inversión.

La exploración encaja bien en el marco teórico. Es una inversión de largo plazo, riesgosa e irreversible, cuyo retorno depende de flujos que llegan muchos años después. Por eso es especialmente sensible al costo de uso del capital y a la incertidumbre regulatoria. Un matiz para el lector: el período coincide también con el fin del superciclo de precios de las materias primas, que por sí solo reduce el valor esperado de explorar. Separar ambos efectos requiere análisis econométrico, y la correlación temporal por sí sola no lo resuelve.

El programa añadió un punto sobre la dinámica del problema. Aunque la exploración repunte, la producción no sube en el corto plazo, porque los proyectos mineros tardan años en madurar y la permisología alarga los plazos. Esto ilustra que el capital tiene rezagos de ajuste: los efectos de una política tributaria sobre la inversión pueden notarse en la producción con una década de retraso.

Relación con otros conceptos

El concepto se apoya directamente en el costo de uso del capital y la q de Tobin, que describen cuándo conviene invertir. Se conecta con la incidencia tributaria, que estudia quién termina pagando realmente un impuesto (accionistas, trabajadores o consumidores), y con la integración tributaria, que define cómo se combinan el impuesto corporativo y el personal sobre una misma utilidad. En finanzas corporativas, el escudo tributario de la deuda explica por qué los impuestos también afectan la forma de financiar la inversión, y no solo su monto. En recursos naturales es relevante la renta económica: como un yacimiento genera retornos por sobre lo normal, existe un debate sobre cuánto puede gravarse esa renta, por ejemplo con un royalty, sin desincentivar la exploración. A nivel macroeconómico, la inversión determina la acumulación de capital y el crecimiento potencial, y la teoría de opciones reales explica por qué la incertidumbre de política puede postergar proyectos incluso cuando su rentabilidad esperada es positiva.

Fuentes y lecturas

• Hall, R. E. y Jorgenson, D. W. (1967), Tax Policy and Investment Behavior, American Economic Review, 57(3).
• Summers, L. H. (1981), Taxation and Corporate Investment: A q-Theory Approach, Brookings Papers on Economic Activity, 1981(1).
• Dixit, A. K. y Pindyck, R. S. (1994), Investment under Uncertainty, Princeton University Press.
• Djankov, S., Ganser, T., McLiesh, C., Ramalho, R. y Shleifer, A. (2010), The Effect of Corporate Taxes on Investment and Entrepreneurship, American Economic Journal: Macroeconomics, 2(3).
• Zwick, E. y Mahon, J. (2017), Tax Policy and Heterogeneous Investment Behavior, American Economic Review, 107(1).