Intervención cambiaria coordinada entre bancos centrales

Qué es

Una intervención cambiaria es la compra o venta de divisas que hace una autoridad pública —banco central, tesoro o ambos— con el fin de influir en el precio de su moneda. Es coordinada cuando dos o más países actúan en el mismo sentido: operando en conjunto en el mercado, o simplemente alineando sus declaraciones para que el mercado entienda que hay más de una autoridad detrás del movimiento.

La distinción técnica de fondo es entre intervención esterilizada y no esterilizada. La no esterilizada cambia la base monetaria del país que interviene: si el Banco Central compra dólares, emite moneda propia para pagarlos, y esa expansión monetaria por sí sola tiende a depreciar la moneda. La esterilizada neutraliza ese efecto con una operación compensatoria —típicamente vendiendo bonos en el mercado local—, de modo que la cantidad de dinero queda igual y lo único que cambia es la composición de la cartera de activos en manos del público. Como esa es la forma habitual en países con metas de inflación, la pregunta que ocupa a la literatura desde hace cuarenta años es por qué una operación que no toca la política monetaria movería el tipo de cambio.

Se han identificado dos canales. El canal de balance de cartera supone que los bonos en distintas monedas no son sustitutos perfectos: al alterar la oferta relativa de activos, la intervención obliga al mercado a exigir otra prima por mantenerlos, y el tipo de cambio se ajusta. El canal de señalización, formulado por Mussa (1981), no depende de la magnitud de la operación sino de su contenido informativo: la intervención revela cuál es la función de reacción de la autoridad, es decir, qué política monetaria futura piensa aplicar. Dominguez y Frankel (1993) mostraron evidencia de que ambos canales operan, y la revisión de Sarno y Taylor (2001) concluye que las intervenciones esterilizadas funcionan sobre todo cuando son públicas, coordinadas y consistentes con la política monetaria del período —tres condiciones que rara vez se dan juntas.

De ahí sale el corolario menos intuitivo: la coordinación es eficaz porque señaliza, no porque sume poder de fuego. Ningún tesoro puede pelear de frente contra un mercado cambiario que transa billones de dólares al día. Lo que sí puede es cambiar la creencia sobre hacia dónde va la política, y ahí un anuncio conjunto pesa más que uno solo. En su forma extrema esto se llama intervención verbal —el mercado se mueve con la declaración, sin que se ejecute una sola operación.

El caso límite de coordinación es el Acuerdo del Plaza (1985), en que el G5 pactó depreciar el dólar, seguido del Acuerdo del Louvre (1987) para frenar la caída que se les había ido de las manos. Hay ejemplos más recientes: la operación conjunta de 2000 en apoyo del euro y la de 2011 para contener la apreciación del yen tras el terremoto de Tōhoku. Chile ha intervenido varias veces —2001, 2002, 2008, 2011, 2019 y 2022—, pero siempre en solitario y anunciando de antemano monto y plazo, que es la variante compatible con el trilema de Mundell (1963): con cuenta de capitales abierta y política monetaria autónoma, el tipo de cambio se deja flotar salvo episodios acotados.

Cómo lo explicó el programa

En el BTM del 7 de septiembre de 2026, bajo el tema «El Tesoro americano defendiendo al yen para proteger sus propias tasas», el panel siguió una intervención verbal cuyo beneficiario no era el país cuya moneda se estaba defendiendo. El yen se apreció de 160 a 155 por dólar después de que el secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, saliera a respaldar al Banco de Japón. Manuel Bengolea lo describió como el momento "cuando salió a ayudar al Banco Central japonés a fortalecer su propia moneda".

El motivo, explicó el panel, era doméstico. Para defender el yen, Japón tendría que vender reservas en dólares, y esas reservas están invertidas mayoritariamente en títulos del Tesoro estadounidense —Japón es el mayor tenedor extranjero de deuda soberana de EE.UU. Un vendedor de ese tamaño empuja hacia abajo el precio de los bonos y, por lo tanto, hacia arriba las tasas largas americanas. El apoyo verbal le ahorró a Japón la operación, y a Estados Unidos el alza de tasas.

Vale una precisión que el programa comprimió: en Japón la decisión de intervenir es del Ministerio de Finanzas y el Banco de Japón actúa como agente ejecutor; en Estados Unidos ocurre algo simétrico, la autoridad es del Tesoro a través del Exchange Stabilization Fund y la Reserva Federal de Nueva York opera por cuenta suya. Que fuera el Tesoro y no la Fed quien habló no es un detalle protocolar: es exactamente de quién depende esa atribución.

Relación con otros conceptos

La intervención cambiaria solo se entiende dentro del trilema de la política monetaria, que fija qué se puede y qué no con la cuenta de capitales abierta, y opera mediante la esterilización monetaria cuando la autoridad quiere el efecto cambiario sin el efecto sobre la base monetaria. Su eficacia depende de que el mercado no crea a ciegas en la paridad descubierta de tasas de interés, cuya falla sistemática es también lo que financia el carry trade, el mecanismo que había llevado al yen a 160. La contrapartida contable de toda intervención son las reservas internacionales, y en el episodio comentado el canal de contagio pasa por la prima por plazo de la curva soberana estadounidense. Cuando la coordinación falta y cada país empuja su moneda hacia abajo, se entra en el terreno de la devaluación competitiva.

Fuentes y lecturas

• Mundell, R. (1963), «Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates», Canadian Journal of Economics and Political Science 29(4).
• Mussa, M. (1981), The Role of Official Intervention, Group of Thirty, Occasional Paper 6.
• Dominguez, K. y Frankel, J. (1993), Does Foreign Exchange Intervention Work?, Institute for International Economics.
• Sarno, L. y Taylor, M. (2001), «Official Intervention in the Foreign Exchange Market: Is It Effective and, If So, How Does It Work?», Journal of Economic Literature 39(3).
• Krugman, P., Obstfeld, M. y Melitz, M., Economía internacional: teoría y política, Pearson (capítulos sobre mercado cambiario y política macroeconómica en economías abiertas).