Inversión y empleo

Qué es

En macroeconomía, inversión no significa comprar acciones o depósitos a plazo. Significa gasto en bienes que sirven para producir otros bienes: maquinaria, edificios, infraestructura, equipos tecnológicos y vivienda nueva. En las cuentas nacionales se mide como formación bruta de capital fijo. Conviene distinguir dos magnitudes. El flujo de inversión es lo que se invierte cada año. El stock de capital es la acumulación de esas inversiones, descontada la depreciación.

La inversión se relaciona con el empleo por dos canales que operan en plazos distintos.

1. El canal de demanda (corto plazo). La inversión es el componente más volátil de la demanda agregada. Cuando las empresas dejan de invertir, caen las ventas de quienes producen maquinaria, construyen obras o importan equipos. Esos sectores despiden trabajadores, y esos trabajadores a su vez consumen menos. Este efecto en cadena es el multiplicador, formalizado por Kahn (1931) y central en la Teoría general de Keynes (1936). Para Keynes, la inversión depende de las expectativas de rentabilidad futura de los empresarios ("eficiencia marginal del capital"), y esas expectativas pueden cambiar bruscamente. Por eso las caídas de inversión suelen anticipar o amplificar las recesiones y el alza del desempleo. La relación empírica entre la caída de la actividad y el aumento del desempleo se conoce como ley de Okun (Okun, 1962).

2. El canal de oferta (largo plazo). La inversión también amplía la capacidad productiva. En el modelo de crecimiento de Solow (1956), la acumulación de capital por trabajador eleva la productividad y los salarios reales. Si el stock de capital crece más lento que la fuerza de trabajo, cada trabajador dispone de menos herramientas y su productividad se estanca. El efecto sobre el nivel de empleo en el largo plazo es más discutido que el efecto sobre salarios. En una economía con capital escaso, sin embargo, la creación de puestos de trabajo bien remunerados tiende a ser más lenta.

¿Qué determina la inversión? Los enfoques estándar destacan cuatro factores:

• El costo del capital. Incluye la tasa de interés real, los impuestos y la depreciación (Jorgenson, 1963).
• La valoración de mercado de las empresas. Tobin (1969) la comparó con el costo de reponer su capital: la llamada q de Tobin.
• El crecimiento esperado de las ventas. Es el principio del acelerador.
• La incertidumbre. Como muchas inversiones son difíciles de revertir, la incertidumbre sobre las reglas del juego (tributarias, regulatorias o políticas) lleva a las empresas a postergar decisiones. Este argumento lo desarrollaron Dixit y Pindyck (1994).

En una economía pequeña y abierta como la chilena, influyen además el precio de las materias primas, en especial el cobre, por su peso en la inversión minera, y el acceso a financiamiento externo.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio [btm-2026-10-08] (8 de octubre de 2026), en el tema "Inversión estancada y reforma educacional en Bachelet 2", el panel comparó los dos gobiernos de Michelle Bachelet. En el primero, Andrés Velasco, desde Hacienda, habría moderado la agenda. En el segundo, la Presidenta habría impuesto la suya. Un panelista no identificado vinculó ese período con la evolución de la inversión:

"el stock de inversiones según las cifras del Banco Central que me han encargado preparar esas cifras a partir del año 2014 se quedó estancado"

A partir de ahí, el panel sostuvo que ese estancamiento explica parte del desempleo actual. El argumento combina los dos canales descritos arriba. Menos inversión significa menos demanda inmediata por trabajo, especialmente en construcción y minería. También significa una economía con menor capacidad para crear empleo productivo en los años siguientes. En el mismo bloque se discutió la gratuidad universitaria, que según el panel se habría logrado a costa de la calidad, con referencia a los resultados PISA.

Al leer esta discusión hay que tener presente que el panelista habla del stock de inversión. En sentido estricto, el stock de capital sigue creciendo mientras la inversión supere la depreciación. Probablemente el panelista se refería a un estancamiento de la tasa de inversión o de su crecimiento. Además, atribuir el desempleo a una causa específica es siempre materia de debate. Entre 2014 y el presente también influyeron el fin del ciclo de altos precios del cobre, la pandemia y cambios demográficos y migratorios.

Relación con otros conceptos

La inversión es un componente de la demanda agregada, junto con el consumo, el gasto público y las exportaciones netas. Por eso se conecta con el multiplicador keynesiano y con la brecha de producto, la diferencia entre el PIB efectivo y el PIB potencial. Cuando la inversión cae y la brecha se abre, el desempleo sube por encima de su tasa natural, y la ley de Okun cuantifica esa relación.

Por el lado del costo, la inversión depende de la tasa de interés real y, por tanto, de la política monetaria. El Banco Central de Chile la afecta a través de la tasa de política monetaria. También depende de la política fiscal, mediante los impuestos corporativos y la depreciación acelerada. Cuando el Estado financia su gasto con endeudamiento que eleva las tasas, puede producirse desplazamiento (crowding out) de la inversión privada.

En el largo plazo, la inversión alimenta la acumulación de capital, la productividad total de factores (cuando incorpora tecnología nueva) y el crecimiento económico. Finalmente, la incertidumbre y la confianza empresarial son determinantes clave de la inversión, sobre todo en períodos de reformas estructurales.

Fuentes y lecturas

• Keynes, J. M. (1936), The General Theory of Employment, Interest and Money, Macmillan.
• Kahn, R. F. (1931), "The Relation of Home Investment to Unemployment", The Economic Journal.
• Solow, R. M. (1956), "A Contribution to the Theory of Economic Growth", The Quarterly Journal of Economics.
• Dixit, A. y Pindyck, R. (1994), Investment under Uncertainty, Princeton University Press.
• De Gregorio, J. (2007), Macroeconomía: teoría y políticas, Pearson.