Pérdida no realizada y valorización a precio de mercado

Qué es

Una pérdida no realizada (o "pérdida en papel") es la caída en el valor de un activo que todavía no se ha vendido. El inversionista sigue siendo dueño del instrumento, y la pérdida aparece porque hoy podría venderlo por menos de lo que pagó. Se convierte en pérdida realizada solo cuando efectivamente vende por debajo del precio de compra. Antes de eso, la cifra registrada es una medición del valor del activo y no una salida de caja.

Esa medición proviene de la valorización a precio de mercado (mark-to-market). En lugar de mantener el activo registrado a su costo histórico, se le asigna periódicamente el valor al que podría transarse hoy. Las normas contables internacionales llaman a este criterio valor razonable y lo definen como el precio que se recibiría por vender un activo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición (IASB, 2011).

En los bonos el mecanismo es muy directo. El precio de un bono es el valor presente de sus flujos futuros (cupones y devolución del capital), descontados a la tasa de interés que hoy exige el mercado. Es la misma lógica de descuento intertemporal que formalizó Irving Fisher (1930):

P = Σ Cₜ / (1 + r)ᵗ

Los flujos Cₜ están fijados por contrato. Por eso, si la tasa de mercado r sube, el precio P necesariamente baja: precio y tasa se mueven en sentido inverso. La intensidad de esa reacción depende principalmente del plazo del bono y se mide con la duración, concepto propuesto por Frederick Macaulay (1938). Como aproximación, un bono con duración modificada de 5 pierde cerca de un 5% de su valor por cada punto porcentual de alza en la tasa.

Es importante aclarar qué no cambia. Si el emisor no cae en impago, el bono sigue pagando exactamente los mismos cupones y el mismo capital al vencimiento. Quien lo mantiene hasta el final recibe lo pactado, y a medida que se acerca la fecha de vencimiento el precio converge a su valor nominal (pull to par). En ese escenario la pérdida contable se va revirtiendo sola. Hay dos matices:

1. Costo de oportunidad. Mantener el bono antiguo significa seguir ganando la tasa vieja, más baja, mientras el mercado ofrece una más alta. La pérdida no desaparece del todo: se reparte en el tiempo como un menor rendimiento relativo.
2. Riesgo de crédito. El argumento de "esperar al vencimiento" funciona cuando la caída se explica por tasas. Si se explica por un deterioro del emisor, mantener el bono no garantiza recuperar el valor.

La norma contable IFRS 9 refleja estas distinciones al clasificar los instrumentos financieros. Algunos se miden a costo amortizado, porque el modelo de negocio es cobrar los flujos contractuales. Otros se miden a valor razonable, con cambios en resultados o en otro resultado integral (IASB, 2014).

Cómo lo explicó el programa

[bdm-2026-10-16] (2026-10-16) — "Pérdida registral versus pérdida materializada"

El programa usó el concepto para interpretar una caída del Fondo E, el fondo de pensiones de menor riesgo y compuesto mayoritariamente por renta fija. Se explicó que la baja corresponde a una valorización a mercado: los bonos de la cartera se registran como flujos descontados a la tasa vigente, y cuando esa tasa sube su valor contable cae. Esa caída es una pérdida registral. Solo pasa a ser una pérdida efectiva si los instrumentos se venden bajo su precio de compra.

Willy Díaz lo resumió así:

"la pérdida se va a materializar cuando tengan que vender esos instrumentos a un menor valor del que lo compraron"

El programa agregó un argumento sobre liquidez. Las pensiones se pagan con la caja que entra cada mes por cotizaciones, así que el sistema en su conjunto no necesita liquidar bonos para cumplir sus pagos y puede mantenerlos hasta que su precio se recupere o venzan.

Un matiz complementario: esa lógica vale para el fondo como un todo. Para cada afiliado, el valor de su cuota sí refleja la valorización a mercado. Quien se cambia de fondo, se pensiona o retira saldo justo después de la caída lo hace al valor rebajado, y en su caso la pérdida sí queda realizada.

Relación con otros conceptos

La pérdida no realizada en renta fija es la expresión contable del riesgo de tasa de interés. Su magnitud depende de la duración y de la convexidad de la cartera, por lo que los fondos de largo plazo reaccionan más que los de corto plazo frente a un mismo movimiento de tasas.

Se conecta directamente con la política monetaria. Cuando el banco central sube su tasa de referencia, o cuando el mercado anticipa que lo hará, las tasas de mercado suben y la valorización de los bonos ya emitidos cae. Por la misma razón, un ciclo de recortes tiende a generar ganancias no realizadas.

El concepto también se cruza con el riesgo de liquidez. Una pérdida no realizada es inofensiva mientras el tenedor no se vea obligado a vender. Se vuelve peligrosa cuando una institución enfrenta retiros masivos y debe liquidar activos depreciados. Eso ocurrió con Silicon Valley Bank en marzo de 2023: sus pérdidas latentes en bonos se transformaron en pérdidas efectivas al tener que vender para pagar a depositantes.

Por último, el tema se vincula con el debate entre costo histórico y valor razonable en contabilidad. El valor razonable entrega información más actualizada, pero introduce volatilidad en los estados financieros. El costo histórico es más estable, pero puede ocultar deterioros relevantes.

Fuentes y lecturas

• Fisher, I. (1930), The Theory of Interest, Macmillan.
• Macaulay, F. R. (1938), Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Prices in the United States since 1856, National Bureau of Economic Research.
• Brealey, R., Myers, S. y Allen, F. (2020), Principles of Corporate Finance (13.ª ed.), McGraw-Hill. Disponible en español como Principios de finanzas corporativas.
• IASB (2011), IFRS 13 Fair Value Measurement, IFRS Foundation.
• IASB (2014), IFRS 9 Financial Instruments, IFRS Foundation.