Buenos Días Mercado

Temas del día

• Fallo de la Corte Suprema sobre el anticipo del 10% de las rentas vitalicias (2021): la Tercera Sala confirmó que las normas de la CMF para implementar el anticipo fueron ilegales. El fallo no fija compensaciones, pero abre la puerta a demandas contra el fisco.
• Lecciones de economía política de los retiros: atajos constitucionales, contratos ajenos y quién paga la cuenta.
• La renta vitalicia como seguro y el rol del ahorro previsional en el financiamiento de la inversión.
• Polémica por la pérdida del Fondo E: se discute si corresponde un resarcimiento, cómo se alinean los incentivos (encaje), y la diferencia entre la pérdida contable de los bonos y la pérdida realizada en los derivados.
• El mercado se abre a un alza de la TPM este año: traspaso del dólar a la inflación, spread bancario, transmisión monetaria y rol del gasto fiscal.
• Apertura de mercados: dólar, petróleo, cobre y litio.

Análisis principales

07:37 La factura del anticipo de rentas vitalicias — Pepe Arias. Con el fallo de la Suprema se cierra un litigio de cinco años: las aseguradoras (Consorcio, BICE Vida, Renta Nacional y otras) no litigaron contra la CMF, sino contra la ley y, por esa vía, contra el fisco. Para Pepe Arias, lo de fondo es una forma de hacer política: en pandemia se disponía de contratos ajenos suponiendo que nadie pagaría la cuenta. La cuenta llegó, y no la pagarán los parlamentarios ni la CMF, sino los contribuyentes.

12:17 Retirar reserva técnica no es pedir un préstamo — Pepe Arias. La reserva técnica es el valor presente de todas las pensiones futuras que la aseguradora espera pagar. Retirar el 10% equivale a venderle a la compañía el 10% de esas pensiones, de por vida: quien vive más devuelve más. Las aseguradoras alegaron tres cosas. Primero, que el cálculo incluía aportes de capital propio que nunca recuperarían. Segundo, que la rebaja de pensión reintegraba a la tasa de reserva y no a la de mercado. Tercero, que la CMF omitió la consulta pública y extendió el beneficio a rentas diferidas y de sobrevivencia, que no estaban en la ley. Pepe Arias destaca una ironía: la CMF se opuso al proyecto y terminó condenada por ejecutarlo apurada.

16:36 Demandas y riesgo de arbitraje internacional — Pepe Arias. En 2021, cuatro aseguradoras de capital extranjero activaron consultas amistosas bajo los TLC, el paso previo obligatorio al arbitraje. Ninguna ha llegado al CIADI, pero Ohio National y Principal ya demandaron en Chile. Si ganan, paga el fisco.

18:38 Cuatro lecciones de los retiros — Pepe Arias. Los contratos importan. Los atajos constitucionales (tramitar retiros como reforma constitucional para eludir la iniciativa exclusiva del Ejecutivo) tienen un límite. La urgencia no exime el procedimiento: la CMF dictó el oficio en dos días. Y nada es gratis: pagaron los pensionados, las compañías y, finalmente, los contribuyentes, mientras los políticos se llevaron los aplausos. Pide que quien vuelva a proponer liberar ahorros explique quién paga y cuánto.

21:21 La renta vitalicia es un seguro, y el ahorro financia la inversión — Willy Díaz. Elegir una renta vitalicia es como comprar un seguro: se paga un precio a cambio de una renta hasta la muerte, sin el riesgo del retiro programado de quedarse sin fondos. Critica que la Asociación de AFP nunca lo ha explicado. Recuerda que ahorro e inversión son dos caras de la misma moneda: un hogar, rico o pobre, solo puede consumir o ahorrar, y el ahorro que capta el sistema financiero es lo que financia la inversión. También advierte que se confunde la riqueza (stock) con el ingreso (flujo).

25:21 Desprecio por la clase política y coherencia frente al Fondo E — Lavín. Lavín declara tener «profundo desprecio» por las capacidades cognitivas de la clase política chilena, que impulsó los retiros pese a las advertencias técnicas. Extiende la crítica al Fondo E: en una industria completamente regulada, sin ilegalidad ni infracción, se exige resarcimiento por las pérdidas. Pero cuando el fondo rentó 8% en 2025 nadie pidió pagar más. Las pérdidas, dice, son parte de las reglas del juego para rentar.

27:21 Encaje, incentivos y una reacción asimétrica — Willy Díaz. Recuerda que el Fondo E ya cayó en noviembre de 2024 sin que nadie reaccionara, y que el tema solo estalló cuando lo publicó Bloomberg. Los dueños de las AFP deben mantener un encaje (fondo espejo) invertido en los mismos instrumentos que los afiliados, así que pierden su propia plata cuando el fondo pierde: no tienen incentivo para equivocarse. Acusa un vacío reputacional por la ausencia de la Asociación de AFP.

31:02 Dónde está realmente la pérdida — Willy Díaz. El 80% del Fondo E está en renta fija. Un bono que se mantiene hasta el vencimiento sigue pagando los mismos flujos: la pérdida es contable, porque se valoriza a mercado y, si la tasa sube, el precio del bono cae. La pérdida efectiva se produjo en derivados, un instrumento de riesgo autorizado. Según su lectura, las AFP habrían sido obligadas por el regulador a cerrar esas posiciones antes de su vencimiento, lo que materializó la pérdida. Alguien deberá explicar si esa decisión fue correcta.

44:21 Alza de tasa, traspaso cambiario y spread bancario — Willy Díaz. El alza sostenida del dólar se traspasa a la inflación con un rezago de hasta tres meses. Las expectativas para el cierre de 2026 están sobre 4% (cerca de 4,5%), por encima de la meta del Banco Central. Los pasivos de la banca equivalen al 100% del PIB. Con datos del BCCh a septiembre, los bancos pagan 4,12% por el ahorro y prestan a 26%. Por eso sostiene que un alza de tasa transfiere riqueza desde los deudores más pobres hacia los ahorrantes más ricos.

En la prensa: Diario Financiero — «¿Impacto del alza del dólar? Mercado se abre a la posibilidad de que el Banco Central suba la tasa este año» · 19 oct

48:59 Transmisión monetaria y gasto fiscal — Willy Díaz. Al subir la tasa encarece la línea de crédito (35%) y la tarjeta (33%), lo que frena el consumo y la demanda agregada. Eso funciona contra la inflación de demanda, pero hoy también hay inflación de costos, y forzar a las empresas a absorberla puede terminar en cierres y desempleo. El Banco Central tiene una sola herramienta. Lo que falta es equilibrio fiscal, como ha dicho el ministro Quiroz: un gasto que crece más que el producto es «100% inflacionario».

Cifras citadas

• Anticipo de rentas vitalicias (informe CMF): ~US$1.200 millones pagados en 312 mil anticipos, ~47% de los pensionados por renta vitalicia, pago promedio de ~$3,4 millones, ~3% de las reservas de la industria. Tope de 150 UF.
• Costo estimado por la CMF de tratar el anticipo como préstamo sin interés: US$300–700 millones.
• Tribunal Constitucional (enero 2022): 6 votos contra 4 declaró inaplicables los incisos. Corte de Apelaciones (julio 2024) acogió los reclamos. Suprema confirmó (19-oct-2026).
• Demandas en Chile (julio 2024): Ohio National por 10 mil millones y Principal por 23 mil millones.
• Fondo E: +8% en 2025; caída de 5,2% en noviembre de 2024 (luego se mencionó 5,5%); ~80% en renta fija.
• Encaje de las AFP: ~1% (dato dudoso al aire), unos US$2.500 millones.
• Expectativa de inflación para el cierre de 2026: entre 4% y 4,5%.
• Tasas a septiembre (BCCh): captación 4,12% anual, colocación 26% anual, línea de crédito 35%, tarjeta de crédito 33%. Pasivos bancarios ≈ 100% del PIB.
• Dólar: apertura $985 (cierre anterior $981; mínimo $979 y máximo $985 ayer).
• Petróleo: US$101,11. Cobre: 654, plano. Litio: 102 (−0,5%; −8% en la semana).