Buenos Días Mercado

Temas del día

• La polémica por la caída del Fondo E en septiembre y las críticas a las AFP, a partir de declaraciones del ex superintendente de Pensiones Osvaldo Macías y del ministro Mas (que atribuyó las decisiones al gobierno anterior).
• Pérdida contable (registral) frente a pérdida materializada, y el uso de derivados de tasas en el Fondo E.
• Por qué las pensiones actuales son bajas, y el daño que dejaron los retiros y los cambios masivos de fondo.
• La especulación como función legítima de un fondo de pensiones.
• El anuncio de una baja promedio de 4,3% en las cuentas de luz desde enero de 2027: qué la explica.

Análisis principales

03:22 La caída del Fondo E no es inédita — Willy Díaz. Según los propios datos de la Superintendencia de Pensiones, el Fondo E perdió 5,6% en octubre de 2024, más que el 4,92% de septiembre de 2026. Esa caída ocurrió cuando Osvaldo Macías era superintendente, y ahora él advierte contra la especulación. Willy acusa un aprovechamiento político y pide consistencia: en diciembre de 2024 el fondo cayó 4,5%, y en noviembre de 2023 ganó 8% con el mismo sistema.

En la prensa: Emol — «Fondo E en caída libre: Así le ha ido a cada AFP en medio de la crisis de rentabilidad del multifondo más conservador» · 14 oct

07:58 Pérdida registral no es pérdida realizada — Willy Díaz. La caída es una valorización a mercado: el bono se registra como flujo descontado a la tasa vigente, así que cuando la tasa sube, el valor contable baja. La pérdida solo se materializa si se vende bajo el precio de compra. Las pensiones se pagan con la caja mensual de cotizaciones, por lo que no hace falta liquidar. Además, según las AFP, menos del 10% de los afiliados del Fondo E tiene más de 60 años.

En la prensa: La Tercera — «Las AFP defienden su estrategia de inversión y dicen que solo 10% de afiliados que están en el Fondo E tienen más de 60 años» · 15 oct

08:48 Ninguna inversión está libre de riesgo — Willy Díaz. Desde 2004 el Fondo E tuvo 165 meses positivos, con un promedio de +1%, y 89 negativos, con un promedio de -1,4%. Ese es el perfil esperable de un fondo de bajo riesgo y bajo retorno. Los equipos de inversión deben conciliar rentabilidad de largo plazo con necesidades de caja de corto plazo.

13:35 Las pensiones bajas se explican por las decisiones de los cotizantes — Willy Díaz. Recién en 2025 se jubiló la primera persona que cotizó toda su vida laboral en una AFP. Las pensiones bajas de hoy reflejan lagunas, menos años cotizados y jubilaciones anticipadas de la transición. Willy pone como ejemplo a su padre, jubilado a los 55 años con una pensión de $187 mil. Critica a la Asociación de AFP por no explicar esto.

17:11 Los retiros y los cambios de fondo forzaron ventas a vil precio — Willy Díaz. Los tres retiros (unos US$50 mil millones) y el movimiento que promovía cambios masivos de fondo obligaron a liquidar acciones y bonos. Esa venta forzada hundió los precios y provocó pérdidas reales, también para quienes no retiraron. Willy rebate además la idea de que esos fondos financiaban a las empresas: lo que se transa en el mercado secundario no llega a la empresa emisora.

19:42 Los multifondos son mejores que los fondos generacionales — Willy Díaz. Un afiliado joven en el Fondo A tiene muchos años para recuperar pérdidas y acumular ganancias. Por eso el riesgo de los fondos decrece del A al E.

20:48 Especular es buscar rentabilidad — Willy Díaz. Las AFP tienen un deber fiduciario que incluye rentar los fondos, y eso exige tomar riesgo, tanto en acciones como en renta fija. La connotación negativa de la especulación nace del acaparamiento bajo fijación de precios. Según Willy, cualquier curso de Finanzas 1 enseña que los especuladores ajustan los precios y equilibran los mercados al absorber ganancias y pérdidas en el margen.

22:44 Las AFP no han sabido explicar el sistema — Pepe Arias. La industria lleva años sin explicar cómo funciona el sistema. Ese vacío lo llenan eslóganes simples en prensa y redes sociales. Se repite que el Fondo E rentó -10,4% entre enero y septiembre, pero nadie dice que el Fondo A rentó +8,6% en el mismo período.

25:02 Derivados en el Fondo E — Willy Díaz. Cerca del 80% del Fondo E está en renta fija, que paga un cupón fijo. Para mejorar el retorno, las AFP usaron derivados con bonos como subyacente, apostando a bajas de tasa. Esas posiciones solo se liquidan, con ganancia o pérdida efectiva, al vencer el contrato. Según Willy, Johannes Kaiser se equivoca: no se obligó a vender bonos, y lo que se cerró fueron contratos derivados.

En la prensa: BioBío — «Ministro Mas apunta a Boric por caída del Fondo E y expresidente replica: "Que cada uno se haga cargo"» · 15 oct

44:09 Por qué bajan las cuentas de luz — Pepe Arias. El informe técnico preliminar del precio de nudo promedio (PNP) proyecta una baja promedio de 4,3% desde enero de 2027. Las bajas llegan al 11% en Antofagasta y al 4% en la Región Metropolitana. En cambio, habría alzas en Los Ríos (6%), Los Lagos (4%) y Magallanes (2,4%). Pepe identifica dos causas:

En la prensa: The Clinic — «Alivio para el bolsillo en 2027: Cuentas de la luz bajarían un promedio de 4,3% en 13 regiones del país a partir de enero» · 15 oct

1. Tipo de cambio. La generación se tarifica en dólares y se paga en pesos, y la diferencia acumulada por un dólar supuesto más alto ahora se devuelve.
2. Fin de contratos caros. Vencen los contratos de largo plazo firmados en 2008-2010 a US$104-124 por MWh, que se reemplazan por contratos de US$47-50.

El cambio es estructural y no regulatorio. Pepe recuerda que, tras el congelamiento tarifario desde 2019, las cuentas acumularon alzas cercanas al 60%.

Cifras citadas

• Fondo E: -5,6% en oct-2024; -4,5% en dic-2024; +8% en nov-2023; -4,92% en sep-2026. Fondo D -4,71% y Fondo C -2% en oct-2024.
• Fondo E desde 2004: 165 meses positivos (promedio +1%) y 89 negativos (promedio -1,4%).
• Enero-septiembre 2026: Fondo E -10,4%; Fondo A +8,6%.
• Menos del 10% de los afiliados del Fondo E tiene más de 60 años (según las AFP).
• Retiros de fondos de pensiones: unos US$50 mil millones en total.
• Cuentas de luz desde ene-2027: -4,3% promedio. Por región: Antofagasta -11%, Atacama -10%, Arica y Parinacota -9,9%, Valparaíso -8,5%, Coquimbo -8,4%, Tarapacá -7,4%, RM -4%, Los Ríos +6%, Los Lagos +4%, Magallanes +2,4%.
• Composición de la cuenta eléctrica: 70% generación, 10% transmisión, 20% distribución.
• Contratos de generación 2008-2010: US$104-124/MWh, frente a US$47-50 hoy.
• Mercados al inicio de la jornada: dólar abriendo cerca de $977; petróleo cerca de US$98; cobre en 6,59.