Costo marginal creciente del endeudamiento

Qué es

El costo marginal creciente del endeudamiento es la idea de que endeudarse no cuesta lo mismo siempre. Cada peso adicional pedido prestado tiende a salir más caro que el anterior. Las primeras unidades de deuda se obtienen a tasas bajas, pero a medida que el stock de deuda crece, los acreedores exigen una tasa de interés mayor por cada tramo nuevo. En términos formales, la oferta de fondos que enfrenta un deudor no es horizontal, con una tasa fija para cualquier monto, sino creciente con respecto al nivel de deuda.

La razón de fondo es el riesgo de impago. Cuanto más debe alguien en relación con su capacidad de pago (sus ingresos, su recaudación tributaria o su PIB), mayor es la probabilidad de que en algún escenario no pueda o no quiera pagar. El acreedor compensa ese riesgo cobrando una prima de riesgo sobre la tasa libre de riesgo, y esa prima sube a medida que la deuda se acumula. Por eso la tasa total queda así: tasa base más una prima que depende del nivel de endeudamiento.

Este mecanismo aplica tanto a empresas como a países. En finanzas corporativas, la teoría del trade-off sostiene que la deuda tiene beneficios, como el ahorro tributario por intereses, pero también costos esperados de quiebra e insolvencia que crecen con el apalancamiento. Por eso el costo de financiarse con deuda adicional aumenta a partir de cierto punto, como se expone en los manuales estándar de finanzas corporativas (Brealey, Myers y Allen, 2020).

Para los países, el problema tiene un matiz propio: no existe un tribunal que obligue a un Estado soberano a pagar. Como plantearon Eaton y Gersovitz (1981), los países pagan principalmente para conservar su reputación y su acceso futuro a los mercados. Si la deuda crece demasiado, el incentivo a pagar se debilita y los prestamistas responden con tasas más altas o con límites al crédito. Arellano (2008) formalizó cómo, en economías emergentes, la prima de riesgo soberano aumenta con la deuda y se dispara en recesiones, justo cuando el país más necesita financiarse.

Existe además un componente de información imperfecta. Stiglitz y Weiss (1981) mostraron que subir la tasa de interés no siempre resuelve el problema del prestamista. Tasas más altas pueden atraer a deudores más riesgosos o incentivar proyectos más arriesgados. Por eso, llegado cierto punto, los acreedores no solo cobran más: pueden directamente racionar el crédito, es decir, negarse a prestar más a cualquier tasa.

En la práctica, este costo creciente se observa en tres indicadores: el aumento de los spreads soberanos (la diferencia entre la tasa que paga un país y la de un bono de referencia considerado seguro), los mayores precios de los seguros contra impago (CDS) y las rebajas en la clasificación de riesgo que otorgan agencias como S&P, Moody's o Fitch.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 8 de octubre de 2026 [btm-2026-10-08], bajo el tema "Mayor endeudamiento, mayor tasa", Pepe Arias explicó el concepto con una lógica muy cotidiana. Al comienzo, un país se endeuda en buenas condiciones, pero cada tramo adicional se le presta a tasas más altas:

"cuando sigo endeudándome a lo mejor me siguen prestando pero cada vez me van a prestar con una tasa mayor"

La frase recoge la esencia del fenómeno: el acceso al crédito no se corta de golpe, pero su precio sube de manera progresiva. En el programa, esta dinámica se vinculó directamente con la pérdida de clasificación de riesgo de Chile. Según la explicación, el aumento sostenido de la deuda pública llevó a los evaluadores a considerar al país un deudor algo más riesgoso que antes, lo que a su vez encarece el financiamiento futuro.

Relación con otros conceptos

El costo marginal creciente del endeudamiento está estrechamente ligado a la prima de riesgo soberano y al riesgo país, que son su expresión observable en los mercados. También se conecta con la sostenibilidad de la deuda pública. Si la tasa de interés que paga un país crece junto con su deuda, el servicio de esa deuda absorbe una parte creciente del presupuesto. Así puede formarse un círculo vicioso: más deuda lleva a tasas más altas, que generan más déficit, que a su vez obliga a contraer más deuda.

Se relaciona además con la clasificación de riesgo crediticio, que funciona como una señal resumida de la solvencia percibida, y con el racionamiento del crédito, que es el caso extremo en que el costo marginal se vuelve prácticamente infinito. En el ámbito empresarial, se vincula con el apalancamiento financiero, el costo de capital y la estructura de capital óptima. Por último, conversa con la noción de espacio fiscal: la holgura que tiene un gobierno para endeudarse antes de que el costo de hacerlo se vuelva prohibitivo.

Fuentes y lecturas

• Stiglitz, J. y Weiss, A. (1981), "Credit Rationing in Markets with Imperfect Information", American Economic Review, 71(3).
• Eaton, J. y Gersovitz, M. (1981), "Debt with Potential Repudiation: Theoretical and Empirical Analysis", Review of Economic Studies, 48(2).
• Arellano, C. (2008), "Default Risk and Income Fluctuations in Emerging Economies", American Economic Review, 98(3). https://doi.org/10.1257/aer.98.3.690
• Reinhart, C. y Rogoff, K. (2009), This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly, Princeton University Press. (Edición en español: Esta vez es distinto: ocho siglos de necedad financiera, Fondo de Cultura Económica.)
• Brealey, R., Myers, S. y Allen, F. (2020), Principles of Corporate Finance, 13.ª ed., McGraw-Hill. (Edición en español: Principios de finanzas corporativas.)