Filtración del estímulo fiscal vía importaciones

Qué es

La filtración del estímulo fiscal vía importaciones ocurre cuando un gobierno aumenta el gasto público o transfiere recursos a los hogares para reactivar la economía, y una parte importante de ese dinero termina comprando bienes producidos en el extranjero. El impulso a la demanda se "escapa" del país: genera empleo y producción en las economías que exportan esos bienes, no en la que puso los recursos.

La idea se entiende mejor a partir del multiplicador keynesiano. Kahn (1931) y luego Keynes (1936) plantearon que un peso adicional de gasto no queda en un peso de actividad. Quien lo recibe gasta una fracción, ese gasto es ingreso de otra persona, que también gasta una fracción, y así sucesivamente. El efecto total depende de cuánto se "pierde" en cada vuelta. En una economía cerrada, las pérdidas son el ahorro y los impuestos. En una economía abierta se suma una tercera: las importaciones.

En la versión simplificada que enseñan los manuales de macroeconomía (Blanchard, 2017; Mankiw, 2019), el multiplicador del gasto en una economía abierta es aproximadamente:

k = 1 / [1 − c(1 − t) + m]

Aquí c es la propensión marginal a consumir, t la tasa impositiva y m la propensión marginal a importar. Mientras mayor sea m, menor es el multiplicador. Un ejemplo con números redondos lo muestra. Con c = 0,8 y t = 0,2, una economía sin importaciones tendría un multiplicador cercano a 2,8. Si el 30% de cada peso adicional se destina a bienes importados (m = 0,3), el multiplicador cae a alrededor de 1,5. Casi la mitad del efecto se "fuga".

Además del menor impacto en el producto, la filtración tiene otra consecuencia. Las importaciones crecen y las exportaciones no, por lo que el déficit de cuenta corriente se amplía. Si el país mantiene un tipo de cambio fijo o semi-fijo, ese desequilibrio presiona las reservas internacionales y puede terminar en devaluaciones forzadas. El modelo Mundell-Fleming (Fleming, 1962; Mundell, 1963) formaliza cómo la eficacia de la política fiscal depende del régimen cambiario y de la movilidad de capitales. Con tipo de cambio flexible y capitales móviles, la expansión fiscal tiende a apreciar la moneda y a desplazar exportaciones netas, lo que reduce todavía más su efecto sobre el producto.

La evidencia empírica va en la misma línea. Ilzetzki, Mendoza y Végh (2013), con datos de 44 países, encuentran que los multiplicadores fiscales son menores en economías más abiertas al comercio y en las que tienen tipo de cambio flexible. En algunos casos son cercanos a cero.

El problema crece cuando un país expande su demanda en solitario, mientras sus socios comerciales están contrayendo la suya. En ese escenario, la economía que estimula termina financiando la recuperación de las demás.

Cómo lo explicó el programa

En el episode [btm-2026-10-19] (19 de octubre de 2026), bajo el tema "El experimento socialista de Mitterrand y su paralelo con Bachelet y Boric", el programa usó el caso francés de 1981-1983 como ejemplo de este fenómeno.

El panel repasó el programa con que François Mitterrand llegó al poder: estímulo keynesiano de demanda, nacionalizaciones, jornada de 39 horas, quinta semana de vacaciones, jubilación a los 60 años, un alza de 10% del salario mínimo y un impuesto a las grandes fortunas. Según se planteó en el bloque, en menos de dos años el resultado fue inflación de dos dígitos, explosión del déficit y estancamiento.

Manuel Bengolea resumió así el mecanismo de filtración:

"La inyección masiva de capitales en Francia, de plata, la usaron para comprar autos electrodomésticos alemanes."

El programa agregó que el impuesto a las grandes fortunas provocó fuga de capitales, una segunda "filtración", esta vez por la cuenta financiera. En 1983, Mitterrand optó por mantenerse en el Sistema Monetario Europeo y aplicar disciplina fiscal: fin de la indexación salarial, recorte del gasto y, más adelante, reprivatizaciones. Este giro es conocido en Francia como el tournant de la rigueur.

El panel sostuvo que el problema de fondo, el exceso de gasto, nunca se resolvió. También trazó un paralelo con los programas de los gobiernos de Bachelet y Boric. Respecto de Chile, se atribuyó a la independencia del Banco Central que el país no haya experimentado un salto inflacionario de la misma magnitud.

El caso calza con la teoría: Francia expandió su demanda mientras Alemania, Estados Unidos y el Reino Unido aplicaban políticas restrictivas. Además estaba atada a un régimen de tipos de cambio semi-fijos, lo que la obligó a devaluar el franco varias veces entre 1981 y 1983.

Relación con otros conceptos

La filtración vía importaciones es una de las razones por las que el multiplicador fiscal varía tanto entre países. Se relaciona con la propensión marginal a importar y con el grado de apertura comercial: economías pequeñas y muy abiertas, como la chilena, tienen en principio más filtración que economías grandes y relativamente cerradas.

Está ligada al déficit de cuenta corriente y a los déficits gemelos, la tesis de que un déficit fiscal tiende a acompañarse de uno externo. En regímenes de tipo de cambio fijo, conecta con las crisis de balanza de pagos. En regímenes flexibles, con la apreciación cambiaria y el efecto desplazamiento (crowding out) de las exportaciones netas.

También se vincula con la fuga de capitales, que opera por la cuenta financiera en lugar de la comercial, y con la literatura sobre el populismo macroeconómico (Dornbusch y Edwards, 1991). Esa literatura describe ciclos en que una expansión agresiva de la demanda termina en presión cambiaria, inflación y ajuste forzado. Finalmente, el caso refuerza el argumento a favor de la independencia del banco central como ancla frente a la tentación de monetizar déficits.

Fuentes y lecturas

• Keynes, J. M. (1936), The General Theory of Employment, Interest and Money, Macmillan.
• Mundell, R. A. (1963), "Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates", Canadian Journal of Economics and Political Science, 29(4).
• Ilzetzki, E., Mendoza, E. G. y Végh, C. A. (2013), "How Big (Small?) Are Fiscal Multipliers?", Journal of Monetary Economics, 60(2).
• Dornbusch, R. y Edwards, S. (eds.) (1991), The Macroeconomics of Populism in Latin America, University of Chicago Press.
• Blanchard, O. (2017), Macroeconomics (7.ª ed.), Pearson. Existe traducción al español: Macroeconomía, Pearson.