Mercado primario versus mercado secundario de acciones

Qué es

Cuando se habla de "la bolsa" se suelen mezclar dos cosas distintas: el lugar donde una empresa consigue dinero vendiendo acciones nuevas y el lugar donde los inversionistas se intercambian acciones que ya existen. La teoría financiera las separa con claridad. La primera es el mercado primario. La segunda es el mercado secundario.

En el mercado primario la empresa emite títulos nuevos y los vende por primera vez. Los casos típicos son la apertura en bolsa (IPO, initial public offering) y los aumentos de capital de sociedades que ya cotizan. Aquí el dinero sí fluye desde los inversionistas hacia la empresa, que lo usa para invertir, pagar deudas o financiar su operación. Como explican los manuales de banca y mercados financieros, es la única instancia en que el emisor recibe recursos por la venta del título (Mishkin, 2019).

En el mercado secundario se transan títulos ya emitidos entre inversionistas. Si alguien compra acciones de una empresa en la Bolsa de Santiago, el vendedor es otro accionista y no la compañía. El pago va de un bolsillo a otro y la empresa solo registra el cambio de dueño. Su caja, sus activos y su capacidad de inversión quedan exactamente iguales.

Esto no significa que el mercado secundario sea irrelevante para las empresas. Cumple al menos tres funciones indirectas:

1. Liquidez. Quien compra en una IPO está más dispuesto a pagar un buen precio si sabe que después podrá vender sin dificultad. Un mercado secundario profundo abarata el financiamiento en el mercado primario. Levine y Zervos (1998) encontraron que la liquidez bursátil se asocia positivamente con el crecimiento económico, incluso controlando por el desarrollo bancario.
2. Formación de precios. El precio de cotización resume la información disponible sobre la empresa. Sirve de referencia para fijar el precio de futuras emisiones y para estimar el costo de capital que la empresa enfrenta (Brealey, Myers y Allen, 2020).
3. Disciplina y control corporativo. Un precio bajo puede señalar mala gestión y facilitar tomas de control, lo que presiona a los administradores.

Hay que distinguir esa contribución indirecta, que pasa por precios y liquidez, de un traspaso directo de fondos a la empresa. Ese traspaso directo solo ocurre en el mercado primario.

Un dato que refuerza la distinción: en la práctica, las empresas recurren con relativa poca frecuencia a la emisión de acciones nuevas. Según la teoría del orden jerárquico de Myers y Majluf (1984), las firmas prefieren financiarse primero con utilidades retenidas, luego con deuda, y solo al final con emisión de acciones. Esto ocurre porque emitir acciones puede señalar al mercado que la gerencia las considera sobrevaloradas. Por eso, el grueso de lo que se transa día a día en una bolsa corresponde a operaciones secundarias.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 28 de octubre de 2026 ([bdm-2026-10-28]), a propósito del tema "Las AFP no financian a las empresas al comprar acciones", Willy Díaz usó esta distinción para desmontar una idea muy repetida en el debate previsional chileno: que los fondos de pensiones "financian" a las empresas nacionales cuando invierten en acciones locales.

Su argumento fue directo. Cuando una AFP compra acciones en bolsa, lo hace en el mercado secundario, y la contraparte es otro accionista:

"ni un peso de esa transacción llega a la empresa por lo tanto no financian nada"

En la explicación del programa, esa operación es un traspaso entre dueños. Cambia quién posee la empresa, pero la empresa no recibe recursos frescos. El aporte natural de las AFP al financiamiento productivo estaría en otro instrumento: los bonos de largo plazo. Las colocaciones de bonos corporativos son emisiones en el mercado primario, y ahí el dinero sí llega al emisor.

Como complemento, la lógica también funciona en sentido inverso. Si una AFP participa en una IPO o suscribe acciones en un aumento de capital, sí está actuando en el mercado primario y entregando recursos a la empresa. Lo que el programa cuestionó es la idea de que la compra rutinaria de acciones en bolsa equivalga a financiamiento.

Relación con otros conceptos

La distinción conecta con la estructura de capital de la empresa, es decir, la combinación de deuda y patrimonio con que se financia. Solo las emisiones primarias, de acciones o de bonos, modifican esa estructura desde fuera. Las utilidades retenidas la modifican desde dentro.

También se relaciona con la liquidez de mercado y el costo de capital. Un mercado secundario líquido reduce la prima que los inversionistas exigen por mantener un activo difícil de vender, y eso abarata las futuras emisiones primarias.

En el plano de las IPO, la literatura documenta dos regularidades del mercado primario: la subvaloración inicial (el precio sube con fuerza el primer día de transacción) y el bajo rendimiento de largo plazo de las acciones recién emitidas frente a empresas comparables (Ritter, 1991).

Finalmente, la distinción importa en el análisis del ahorro y la inversión a nivel macroeconómico. Comprar un activo existente es una decisión de cartera para quien compra y no implica, por sí misma, inversión real en capital físico. La inversión en sentido macroeconómico ocurre cuando alguien usa recursos para crear capital nuevo, y el mercado primario es uno de los canales que la financian.

Fuentes y lecturas

• Mishkin, F. S. (2019), The Economics of Money, Banking, and Financial Markets (12.ª ed.), Pearson. Existe traducción al español como Moneda, banca y mercados financieros.
• Brealey, R. A., Myers, S. C. y Allen, F. (2020), Principles of Corporate Finance (13.ª ed.), McGraw-Hill.
• Myers, S. C. y Majluf, N. S. (1984), "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have", Journal of Financial Economics, 13(2).
• Levine, R. y Zervos, S. (1998), "Stock Markets, Banks, and Economic Growth", American Economic Review, 88(3).
• Ritter, J. R. (1991), "The Long-Run Performance of Initial Public Offerings", Journal of Finance, 46(1).