Relación inversa entre el dólar y los precios de los commodities

Qué es

La mayoría de los commodities que se transan en los mercados internacionales (petróleo, cobre, oro, trigo, soya) tienen precio en dólares estadounidenses. Por eso, cuando el dólar se fortalece frente a otras monedas, los precios de esas materias primas expresados en dólares tienden a bajar, y cuando el dólar se debilita tienden a subir. A esa regularidad se le llama relación inversa entre el dólar y los commodities.

La relación funciona por tres canales principales.

1. Canal de demanda (poder de compra). Si el dólar se aprecia, un comprador europeo, chino o chileno necesita más de su moneda para adquirir la misma tonelada de cobre o el mismo barril de petróleo. Para él, el commodity se encareció aunque su precio en dólares no haya cambiado, y su demanda cae. Esa menor demanda empuja hacia abajo el precio en dólares. Detrás está la idea de la ley de un solo precio: un bien homogéneo y transable debería costar lo mismo en todas partes una vez convertido a una moneda común. Si el dólar sube, el precio en dólares tiene que ajustarse para que el precio en otras monedas no se dispare.

2. Canal de oferta (márgenes de los productores). Muchos productores están fuera de Estados Unidos y tienen sus costos en moneda local, por ejemplo mineras en Chile o Australia y petroleras en Brasil. Con un dólar fuerte, cada dólar vendido les rinde más en su moneda, lo que les permite seguir produciendo aunque el precio en dólares baje. Esa mayor disposición a vender también presiona el precio a la baja.

3. Canal financiero (tasas de interés y costo de oportunidad). Un dólar fuerte suele coincidir con tasas de interés altas en Estados Unidos. Frankel (2008) argumentó que las tasas reales altas reducen los precios reales de los commodities: aumentan el costo de mantener inventarios, incentivan a los productores a extraer y vender antes, y vuelven más atractivos los activos que pagan interés frente a los que no. Este canal es especialmente fuerte en el oro, que no paga cupón ni dividendo. Su "rendimiento" depende solo de que suba su precio, así que compite directamente con los bonos. Cuando los bonos del Tesoro pagan una tasa real elevada, mantener oro cuesta más en términos de lo que se deja de ganar (Erb y Harvey, 2013).

Conviene no confundir tendencia con ley. La correlación negativa aparece con frecuencia en los datos, pero no es estable ni mecánica. Akram (2009) encontró que los shocks al dólar y a las tasas sí mueven los precios de los commodities en la dirección esperada, aunque con intensidad variable según el producto y el período. Los shocks propios de cada mercado pueden imponerse sobre el efecto cambiario: una guerra, una sequía o un recorte de producción de la OPEP pueden hacer subir el petróleo aunque el dólar esté firme. En episodios de pánico global, además, el dólar y el oro pueden subir juntos porque ambos actúan como refugio (Baur y Lucey, 2010).

Cómo lo explicó el programa

El 26 de octubre de 2026, en el segmento "Tres fuerzas que presionan el precio del oro" ([bdm-2026-10-26]), el programa analizó por qué el oro acumulaba una caída de 7% en el año. Se identificaron tres presiones simultáneas:

• El Tesoro a 10 años al 5%. Es el canal financiero en su forma más pura. Un panelista lo resumió así: "siempre se dice que el oro es como un bono que no tiene tasa de interés". Con un bono del gobierno estadounidense pagando 5%, el costo de oportunidad de mantener un activo que no paga nada es alto, y el oro pierde atractivo frente a instrumentos que sí rinden.
• Un dólar muy firme. Es la relación inversa propiamente tal: con el dólar fuerte, el oro se encarece para compradores de otras monedas y su precio en dólares sufre.
• La guerra con Irán. El conflicto encarece el petróleo y alimenta la inflación. El ejemplo sirve para matizar la regla: el petróleo puede subir pese a un dólar firme cuando domina un shock de oferta. Además, la mayor inflación puede mantener las tasas altas por más tiempo, lo que vuelve a pesar sobre el oro.

El programa añadió que se esperaba que la Reserva Federal mantuviera su tasa para no mover el mercado a días de las elecciones. Para el oro, eso implicaba que el factor tasas no daría alivio en el corto plazo.

Relación con otros conceptos

La relación inversa es una aplicación de la ley de un solo precio y, más en general, de la paridad del poder adquisitivo, que vinculan precios y tipos de cambio entre países. El canal financiero se apoya en el costo de oportunidad y en la tasa de interés real: lo relevante no es solo la tasa nominal, sino cuánto rinde un bono después de descontar la inflación esperada. Para los recursos no renovables, la teoría de Hotelling (1931) sobre la extracción óptima explica por qué la tasa de interés influye en el ritmo de producción y, con ello, en los precios.

En el caso del oro, el concepto se conecta con el de activo refugio: el oro puede subir en crisis aun con un dólar fuerte, porque ambos compiten como destino de los capitales que huyen del riesgo. Para una economía como la chilena, la relación se cruza con los términos de intercambio. Un dólar global fuerte tiende a coincidir con un cobre más barato y un peso chileno más débil, porque la moneda local se mueve en buena medida con el precio de su principal exportación. Chen, Rogoff y Rossi (2010) documentaron precisamente ese vínculo entre las monedas de países exportadores de materias primas y los precios de esos productos.

Fuentes y lecturas

• Akram, Q. F. (2009), "Commodity prices, interest rates and the dollar", Energy Economics, 31(6).
• Frankel, J. (2008), "The Effect of Monetary Policy on Real Commodity Prices", en J. Campbell (ed.), Asset Prices and Monetary Policy, University of Chicago Press.
• Erb, C. y Harvey, C. (2013), "The Golden Dilemma", Financial Analysts Journal, 69(4).
• Chen, Y., Rogoff, K. y Rossi, B. (2010), "Can Exchange Rates Forecast Commodity Prices?", Quarterly Journal of Economics, 125(3).
• Krugman, P., Obstfeld, M. y Melitz, M. (2018), International Economics: Theory and Policy, Pearson. (Existe edición en español: Economía internacional: teoría y política).