Buenos Días Mercado

Temas del día

• Segunda vuelta en Brasil. Lula gana entre acusaciones de irregularidad por la extensión del horario de votación, y los activos brasileños sufren un castigo inmediato en los mercados externos.
• Efecto sobre Chile. Hay empresas locales con exposición a Brasil, y el dólar abre en $995,85 y roza la «luca».
• Contribuciones. La morosidad supera los niveles de la pandemia, y el panel critica de fondo el impuesto territorial como impuesto al patrimonio sobre ganancias no realizadas.
• Commodities. El petróleo baja a US$101,3, el cobre está plano en US$6,48 y el litio rebota tras caer 22% en el mes.
• Oro. Lleva un mal año y se revisaron:
  • las fuerzas que lo presionan;
  • si sigue siendo activo refugio;
  • las proyecciones de la banca internacional, condicionadas al petróleo, la Fed y el dólar.

Análisis principales

03:01 Una victoria de Lula bajo sospecha — Juan José Lavín. Lula ganó la segunda vuelta por cerca de 4 millones de votos (52% contra 48%). Es la primera vez desde el retorno a la democracia en Brasil que un candidato que perdió la primera vuelta da vuelta la elección; Lula la había perdido por 2,2 millones de votos.

En la prensa: Emol — «Lula revierte los resultados de primera vuelta, vence a Bolsonaro y asegura un cuarto periodo en Brasil» · 25 oct

En la prensa: Emol — «"Podría haberse comprometido todo": Tribunal Electoral de Brasil critica extensión de votación tras orden judicial» · 26 oct

El conductor califica el resultado de escandaloso. Un juez de la Corte Suprema, que fue abogado personal de Lula, extendió en dos horas la votación sin norma legal que lo permitiera. La notificación llegó cuando miles de urnas electrónicas ya estaban cerradas. El presidente del TSE reconoció que nunca había existido una prórroga así, aunque igual felicitó a Lula.

Su lectura política tiene dos partes:

• Lo que ganó es Lula y no la izquierda, por lo que es prematuro proyectar un regreso del péndulo en la región.
• Es una derrota significativa también para Trump, que además enfrenta la próxima semana una elección de medio término que casi con seguridad perderá.

08:31 El ajuste fiscal que choca con el programa de Lula — Juan José Lavín. Si asume el 5 de enero, Lula tendrá un parlamento adverso, aunque el llamado centrão negocia fácilmente con el gobierno de turno. A eso se suma una deuda pública cercana al 80% del PIB, que exige un ajuste fuerte. Ese ajuste atenta contra el corazón de un cuarto gobierno suyo, que sería gasto en programas sociales.

11:04 El precio de un escenario que no ocurrió. Un panelista admite desconocer la política brasileña. Aun así, sostiene que las empresas chilenas expuestas a Brasil lo resentirán. Mientras las expectativas apuntaban a Bolsonaro, parte de ese mayor valor futuro quedó incorporado en las acciones, que ahora debieran corregirse a la baja.

12:04 El mercado devuelve los papeles brasileños. Antes de la apertura, los activos brasileños se desploman en otros mercados:

En la prensa: La Tercera — «Mercados brasileños se derrumban tras triunfo de Lula: grandes bancos caen casi 30% en Wall Street» · 26 oct

• los ETF de Brasil en Nueva York caen 27%;
• Petrobras cae 22%, Itaú 23% y Bradesco 29%;
• el dólar sube 10% contra el real;
• los ETF del Ibovespa en Tokio caen 13%.

La tesis es que una intervención extraña en el proceso hace perder confianza, y esa pérdida de confianza se traduce directamente en precios. La bolsa brasileña aún no había abierto.

14:38 Encuestas, casas de apuestas y una sorpresa atípica. El resultado contradice todas las previsiones:

• la ventaja de Bolsonaro en primera vuelta;
• el partido bolsonarista convertido en el primero del Congreso;
• las casas de apuestas, que le daban 90% de probabilidad. Se destacó que en ellas la gente no pone una opinión sino dinero.

Se advierte además sobre el futuro procesal de Flávio Bolsonaro. Pierde el fuero de senador en febrero y tiene dos investigaciones por lavado de activos congeladas.

18:49 Contribuciones: un impuesto al patrimonio sobre ganancias no realizadas — Willy Díaz. Para Díaz las contribuciones son el impuesto más aberrante del sistema. Es un impuesto al patrimonio, que según él la Constitución prohíbe, y no está asociado a ningún bien o servicio del Estado.

La diferencia con el impuesto a las ganancias de capital es que este se paga cuando la ganancia se materializa con la venta. Las contribuciones, en cambio, gravan un mayor valor que el dueño nunca ha capturado, lo que las vuelve expropiatorias. Agrega que hay formas de recaudar sin una distorsión tan brutal.

20:24 La casa como arriendo al Estado — Willy Díaz. Si no paga las contribuciones, el embargo le quita la casa completa al dueño, aunque la tenga totalmente pagada. Por eso, sostiene Díaz, en rigor la casa no es suya: se la arrienda al Estado, y el Estado le sube el arriendo sin avisar ni fundamentar.

21:12 Avalúos sin criterio y plusvalías ajenas al dueño — Willy Díaz. Los avalúos fiscales no tienen un criterio objetivo: casas en esquinas opuestas tienen valores distintos. Además, el valor sube por factores ajenos a la decisión del propietario, como la llegada del metro o de una comisaría.

23:23 Eliminar el impuesto y que los municipios se ajusten — Willy Díaz. Las contribuciones financian cerca de US$1.600 millones a las municipalidades. Díaz preferiría eliminarlas y que los municipios ajusten su gasto en ese monto; lo que de verdad falte, que lo ponga el Estado. Ni siquiera le parecería aceptable descontar lo pagado del impuesto a la venta futura, porque el problema de fondo persiste.

24:00 La brecha entre ingresos y avalúo explica la morosidad — Willy Díaz. El valor de la propiedad sigue subiendo mientras los ingresos del dueño tienden a caer con la edad, y esa brecha no se cierra nunca. Por eso Díaz anticipa que gran parte de los morosos son adultos mayores.

Según la Tesorería, están morosos:

• el 39% de los obligados a pagar;
• el 50% de los roles;
• el 29% de lo que debiera recaudarse.

Otro panelista subrayó que esta curva es lo más brutal del sistema.

40:53 Tres fuerzas contra el oro. El oro cae 7% en el año y 2,5% en el mes, a unos US$4.012 la onza, lejos del récord de US$5.500 de enero, aunque en diez años multiplicó su precio. Tres fuerzas lo presionan:

• El bono del Tesoro a 10 años al 5%. El oro es como un bono sin tasa de interés, así que pierde frente a bonos largos que sí pagan.
• Un dólar muy firme. El peso chileno es la segunda moneda que más se ha depreciado.
• La guerra con Irán. Ha subido el petróleo y la inflación.

Se espera que la Fed, que subió la tasa en septiembre a 3,75%–4%, la mantenga este miércoles para no mover el mercado a días de las elecciones estadounidenses.

43:22 De las reservas rusas a los ETF: el oro cambió de dueño. Entre 2016 y 2021 el oro siguió el modelo tradicional, atado a la tasa de la Fed. En 2022–2023 vino un quiebre por el congelamiento de las reservas rusas: los bancos centrales compraron más de mil toneladas al año y el oro resistió una Fed agresiva. Después subió 27% en 2024. Hoy se transa sobre todo vía ETF y no como oro físico, lo que le da una liquidez alta y lo hace moverse mucho.

45:00 ¿Sigue siendo refugio? El análisis distingue tres dimensiones:

• Pierde ante un shock inflacionario que obliga a subir tasas. Tras Irán saltó y luego cayó más de 20%. Según Morgan Stanley, hoy pesa más su sensibilidad a la política monetaria que su rol de refugio.
• Gana en crisis de credibilidad institucional. Por ejemplo, subió 9% con la pelea entre Powell y Trump.
• Sigue siendo refugio para los bancos centrales, no para los inversionistas. Los bancos centrales compraron cerca de 300 toneladas en el segundo trimestre. La facilidad para mover capital entre países, monedas y activos le quitó atractivo como refugio individual.

48:44 Proyecciones condicionadas. Goldman Sachs, JP Morgan y HSBC, entre otros, llevan el oro hacia unos US$4.700 a fines del próximo año. Ese rango central supone que:

• el petróleo cede;
• la Fed hace un alza más y no mucho más;
• el dólar sigue fuerte.

Si la inflación no cede y los bancos centrales dejan de comprar, podría bajar a US$3.500–3.600. Una distensión en el Golfo con recortes rápidos de tasas lo empujaría al alza (se mencionaron US$4.300–4.500). El panelista aclaró que no son proyecciones propias.

Cifras citadas

Brasil

• Segunda vuelta: Lula ~52% contra ~48%, con una ventaja cercana a 4 millones de votos. En primera vuelta había perdido por 2,2 millones de votos (unos 2 puntos).
• Votación extendida 2 horas; las urnas cerraban a las 17:00.
• Deuda pública cercana al 80% del PIB.
• Casas de apuestas: 90% de probabilidad para Bolsonaro.
• Jair Bolsonaro, condenado a 27 años.
• Antes de la apertura:
  • ETF de Brasil en Nueva York: −27%;
  • Petrobras −22%, Itaú −23%, Bradesco −29%;
  • dólar contra real: +10%;
  • ETF del Ibovespa en Tokio: −13%.

Dólar en Chile

• Apertura $995,85; cierre del viernes $996; mínimo del viernes $986.
• Máximo de $999 a las 8:25 (MBI).

Contribuciones

• Morosos: 39% de los contribuyentes, 50% de los roles y 29% de la recaudación esperada.
• Financian cerca de US$1.600 millones a los municipios.

Commodities

• Petróleo: US$101,3 (−1,8%).
• Cobre: US$6,48 (+0,1%).
• Litio: 98.300 yuanes por tonelada (+1,3%), tras caer 22% en el mes.
• Índices de EE.UU.: S&P 500, Nasdaq y Dow, planos.

Oro y tasas

• Oro: US$4.012–4.016; −7% en el año y −2,5% en el mes; récord de US$5.500 en enero.
• Bono del Tesoro a 10 años: 5%.
• Tasa Fed: 3,75%–4%.
• Compras de oro de bancos centrales: ~300 toneladas en el segundo trimestre.
• Proyección: oro en ~US$4.700 a fines del próximo año.