Pérdida de confianza institucional y precio de los activos

Qué es

Los activos financieros (acciones, bonos o la moneda de un país) valen lo que los inversionistas esperan recibir de ellos en el futuro, ajustado por el riesgo de no recibirlo. Las instituciones son las reglas formales e informales que hacen creíbles esas expectativas: tribunales que respetan contratos, bancos centrales autónomos, elecciones limpias, derechos de propiedad protegidos. Douglass North definió las instituciones como "las reglas del juego" de una sociedad y mostró que reducen la incertidumbre en los intercambios económicos (North, 1990). Cuando esas reglas se debilitan o se ponen en duda, la incertidumbre vuelve, y los precios lo reflejan.

El mecanismo se entiende mejor con la lógica básica de valoración que enseña cualquier manual de finanzas corporativas (Brealey, Myers y Allen, 2020). El precio de un activo es el valor presente de sus flujos futuros:

• Flujos esperados más bajos. Si aumenta el riesgo de expropiación, de cambios arbitrarios de impuestos o de control de precios, los inversionistas esperan menos utilidades y dividendos. Esto golpea con especial fuerza a empresas estatales o reguladas, como bancos y compañías de energía.
• Tasa de descuento más alta. Aunque los flujos esperados no cambien, el inversionista exige una prima mayor por cargar con incertidumbre. Pástor y Veronesi (2012) modelaron cómo la incertidumbre sobre la política del gobierno hace caer los precios de las acciones y aumenta su volatilidad, y en un trabajo posterior mostraron que esa incertidumbre política genera una prima de riesgo propia (Pástor y Veronesi, 2013).

A esto se suma el canal cambiario. Cuando los inversionistas extranjeros (y también los locales) pierden confianza, venden activos en moneda nacional y compran divisas. La moneda se deprecia, y quien invierte en dólares sufre una doble pérdida: cae el precio del activo y cae el valor de la moneda en que está denominado.

¿Por qué el ajuste es tan rápido? Según la hipótesis de mercados eficientes, los precios incorporan con rapidez la información pública disponible (Fama, 1970). Un evento que daña la credibilidad institucional no se "digiere" en semanas: se refleja en el primer momento en que hay transacciones. Por eso los instrumentos que se transan fuera del horario local (ADR, ETF listados en Nueva York, futuros, monedas en mercados internacionales) suelen anticipar el golpe antes de que abra la bolsa doméstica.

Un matiz importante: la caída inicial refleja el peor escenario probable en un contexto de información incompleta. Si luego las instituciones demuestran resiliencia, parte del castigo puede revertirse; si la erosión se profundiza, el ajuste puede ir más allá. La magnitud depende de cuánto creían los inversionistas en las reglas antes del shock.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 26 de octubre de 2026 [bdm-2026-10-26], dentro del tema "Castigo de los mercados a los activos brasileños", el panel analizó la reacción de los mercados ante lo que describieron como una intervención extraña en el proceso electoral de Brasil. Según se comentó, el daño a la confianza se tradujo de inmediato en los precios previos a la apertura: los ETF de Brasil transados en Nueva York caían 27%, bancos y Petrobras retrocedían más de 20%, y el dólar subía 10% frente al real.

Un panelista no identificado resumió el mecanismo con claridad:

"y eso hace entonces que se pierda confianza y esa confianza se traduce en estos valores"

El ejemplo ilustra los tres canales descritos arriba. Los bancos, muy expuestos a la regulación y al riesgo soberano, y Petrobras, cuya gestión depende del gobierno, concentran el castigo por menores flujos esperados y mayor prima de riesgo. La depreciación del real refleja la salida de capitales. Y el hecho de que el ajuste se observe en instrumentos transados en Nueva York antes de la apertura local muestra la velocidad con que el mercado incorpora la información.

Relación con otros conceptos

La pérdida de confianza institucional se mide en la práctica a través de la prima de riesgo país, es decir, el diferencial que paga la deuda de un país sobre bonos considerados libres de riesgo. Está estrechamente ligada al riesgo político y a la incertidumbre de política económica, que Baker, Bloom y Davis (2016) propusieron medir con un índice basado en la cobertura de prensa y que asociaron a menor inversión y empleo.

En economías emergentes, un shock de confianza puede desencadenar una fuga de capitales o incluso una detención súbita (sudden stop) de flujos externos, con presión sobre el tipo de cambio y, si la moneda se deprecia mucho, sobre la inflación. Para las empresas, el resultado es un costo de capital más alto, lo que encarece la inversión. También se conecta con el contagio financiero: un evento en un país grande de la región puede elevar la aversión al riesgo hacia sus vecinos. En el largo plazo, la literatura sobre instituciones y desarrollo sostiene que la calidad institucional es uno de los determinantes de fondo del crecimiento, más allá de los vaivenes de corto plazo de los precios.

Fuentes y lecturas

• North, D. C. (1990), Institutions, Institutional Change and Economic Performance, Cambridge University Press.
• Pástor, Ľ. y Veronesi, P. (2012), "Uncertainty about Government Policy and Stock Prices", The Journal of Finance, 67(4).
• Pástor, Ľ. y Veronesi, P. (2013), "Political Uncertainty and Risk Premia", Journal of Financial Economics, 110(3).
• Baker, S. R., Bloom, N. y Davis, S. J. (2016), "Measuring Economic Policy Uncertainty", The Quarterly Journal of Economics, 131(4).
• Fama, E. F. (1970), "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work", The Journal of Finance, 25(2).