Resolución de la incertidumbre y precio de los activos

Qué es

El precio de un activo financiero, como una acción, un bono o una moneda, refleja dos cosas: lo que los inversionistas esperan recibir en el futuro y cuánto les incomoda no saber con certeza si lo recibirán. La segunda parte se expresa en la prima por riesgo, el retorno adicional que se exige para mantener un activo incierto en vez de uno seguro. Cuando hay mucha incertidumbre, esa prima sube, la tasa con que se descuentan los flujos futuros aumenta y el precio actual baja.

Este concepto describe lo que pasa cuando un evento esperado despeja esa duda. Puede ser una elección, una decisión de un banco central o la publicación de un dato clave. Al conocerse el resultado, parte de la prima por riesgo desaparece y los precios suelen reaccionar al alza, a veces incluso si el resultado no era el preferido por el mercado. Lo que mueve el precio no es solo qué pasó, sino que dejó de ser una incógnita.

Conviene distinguir entre riesgo e incertidumbre, como planteó Frank Knight (1921). El riesgo se refiere a situaciones donde conocemos las probabilidades, como una ruleta. La incertidumbre se refiere a situaciones donde ni siquiera podemos asignarlas con confianza. Daniel Ellsberg (1961) mostró experimentalmente que las personas tienen aversión a la ambigüedad: prefieren apuestas con probabilidades conocidas aunque el valor esperado sea el mismo. En mercados, esto ayuda a explicar por qué los periodos de ambigüedad, como "no sabemos quién ganará ni qué hará después", se pagan con precios más bajos y mayor volatilidad.

En teoría de la decisión, Kreps y Porteus (1978) formalizaron la idea de que a los agentes les puede importar cuándo se resuelve la incertidumbre, y no solo el resultado final. Muchos prefieren saber antes. Esta preferencia por la resolución temprana es parte de los fundamentos de modelos de valoración más modernos, como el de Epstein y Zin (1989).

Hay además un canal real, no solo financiero. Cuando una inversión es costosa de revertir, a las empresas les conviene esperar a que la incertidumbre se disipe antes de comprometer recursos (Bernanke, 1983; Dixit y Pindyck, 1994). Mientras dura la duda, la inversión y la contratación se frenan. Cuando la duda se resuelve, esos proyectos postergados se reactivan, lo que mejora las expectativas de utilidades y refuerza el alza de precios.

La evidencia empírica apoya este mecanismo. Pástor y Veronesi (2012, 2013) modelan cómo la incertidumbre sobre la política de gobierno eleva las primas por riesgo y la volatilidad de las acciones. Kelly, Pástor y Veronesi (2016) encuentran que las opciones que cubren periodos con elecciones nacionales son más caras, señal de que el mercado paga por protegerse de ese evento. En la misma línea, Savor y Wilson (2013) documentan que una parte desproporcionada del retorno accionario se obtiene en los días en que se publican datos macroeconómicos programados, como inflación, empleo o decisiones de política monetaria.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 3 de noviembre de 2026 (btm-2026-11-03), dedicado a las elecciones de medio término en Estados Unidos, Pepe Arias resumió la idea central del concepto:

"las bolsas y los inversionistas lo que más castigan no es el resultado A o B siempre es la incertidumbre"

El contexto era un escenario que el programa consideraba prácticamente resuelto: los demócratas ganarían la Cámara y posiblemente el Senado. Según se comentó, históricamente la bolsa ha subido tras derrotas del oficialismo republicano en los midterms, y se mencionaron 1954 y 2006 como ejemplos. La lectura es coherente con la teoría. Si el resultado ya está descontado, la elección deja de ser fuente de incertidumbre y el mercado puede "pasar la página".

El episodio también apuntó hacia dónde se desplaza la incertidumbre relevante: el dato de inflación de octubre y la decisión de la Reserva Federal del 9 de diciembre. Es una aplicación directa del concepto. Una vez despejado un evento, la atención y la prima por riesgo se concentran en el siguiente hito que todavía no tiene respuesta.

Relación con otros conceptos

La resolución de la incertidumbre se conecta con la prima por riesgo de mercado y con la tasa de descuento usada en la valoración por flujos descontados. Si la prima baja, el valor presente sube. También se vincula con la volatilidad implícita de las opciones, que suele subir antes de eventos clave y caer bruscamente después. Los índices de volatilidad, como el VIX, son una forma práctica de observarlo.

En el plano macroeconómico, el concepto se relaciona con los shocks de incertidumbre, que según Bloom (2009) pueden provocar caídas y rebotes de la actividad. También se relaciona con los índices de incertidumbre de política económica (Baker, Bloom y Davis, 2016). En política monetaria, se conecta con la comunicación y forward guidance de los bancos centrales, cuyo objetivo es precisamente reducir la incertidumbre sobre las tasas futuras. Por último, dialoga con la hipótesis de mercados eficientes: si un resultado ya está anticipado, su efecto en precios ocurre antes del evento, y lo que se mueve el día del anuncio es la parte sorpresiva más la prima por incertidumbre que se libera.

Fuentes y lecturas

• Knight, F. (1921), Risk, Uncertainty and Profit, Houghton Mifflin.
• Bernanke, B. (1983), "Irreversibility, Uncertainty, and Cyclical Investment", Quarterly Journal of Economics.
• Dixit, A. y Pindyck, R. (1994), Investment under Uncertainty, Princeton University Press.
• Pástor, Ľ. y Veronesi, P. (2012), "Uncertainty about Government Policy and Stock Prices", Journal of Finance.
• Baker, S., Bloom, N. y Davis, S. (2016), "Measuring Economic Policy Uncertainty", Quarterly Journal of Economics. https://www.policyuncertainty.com