Buenos Días Mercado

Temas del día

• Elecciones de medio término en EE.UU.: se renueva la Cámara de Representantes completa, cerca de 35 de los 100 escaños del Senado y más de 30 gobernaciones. Se espera una derrota significativa de la administración Trump, al menos en la Cámara.
• Proyecto "Devuelvan la plata": la Cámara de Diputados aprobó la admisibilidad del proyecto que obliga a las AFP a compensar las pérdidas del Fondo E. La votación fue 73 a favor y 53 en contra, con el voto favorable de la jefa de bancada UDI. Se criticaron su constitucionalidad, su diseño y sus efectos sobre el sistema de pensiones.
• Por qué cae un fondo de renta fija: valorización a mercado de los bonos y efecto de las tasas de interés.
• Mercados: el dólar baja tras el anuncio de Hacienda de liquidar dólares. El petróleo sube por la tensión entre EE.UU. e Irán y el cobre cae. Las bolsas quedan en modo wait and see ante la elección.
• Deuda pública bruta a las puertas del 45% del PIB por el alza del dólar: origen de la deuda en los déficits fiscales acumulados.

Análisis principales

03:23 Las elecciones de medio término como plebiscito a Trump — Juan José Lavín. Las elecciones de medio término se leen como un plebiscito sobre la gestión del presidente, y la historia indica que el oficialismo suele perderlas. El control republicano de la Cámara es precario (218 contra 214), por lo que la pérdida de esa cámara se da casi por segura. El Senado (53-47) es más difícil de dar vuelta. Texas aparece como foco, con candidatos demócratas de origen latino (James Talarico al Senado y Gina Hinojosa a la gobernación), apoyo de la familia Bush a Talarico y un voto anticipado latino que se habría triplicado. Un eventual impeachment no prosperaría, porque exige dos tercios del Senado. Un Trump en minoría gobernaría a punta de vetos y con amplio margen en política exterior.

En la prensa: CNN Chile — «Pepe Auth analiza las elecciones de medio término en Estados Unidos: “Trump saldrá debilitado, sin duda”» · 2 nov

10:20 El efecto manada es un problema de diseño, no colusión — Pepe Arias. La coincidencia en las posiciones de las AFP que se denunció como casi colusión es consecuencia de la regla de rentabilidad mínima. Esa regla no exige un rendimiento absoluto: compara a cada administradora con el promedio del sistema en 36 meses y la obliga a pagar con su encaje si queda más de dos puntos por debajo. Por eso no es malo perder 10%; lo malo es perder 12,1%, y todas terminan comportándose igual.

11:33 Una sentencia dictada por ley — Pepe Arias. El proyecto no crea una regla general hacia el futuro. Declara que siete empresas específicas deben pagar una suma fijada por el legislador por hechos ya ocurridos, sin proceso que acredite culpa o nexo causal. En sustancia es una sentencia dictada por ley, y el artículo 76 de la Constitución prohíbe al Congreso ejercer funciones judiciales. Pepe Arias distingue entre la retroactividad penal, que está prohibida, y la civil, que es posible, pero limitada por el derecho de propiedad. Recuerda que, a diferencia de la ley corta de Isapres, aquí no hay fallo de la Corte Suprema. Además, el proyecto está mal redactado: compensa la pérdida entre el 1 de enero y el 30 de septiembre reajustada por IPC, o al saldo de la fecha de publicación si es menor, pero no dice cómo ni cuándo se paga ni si el dinero va a la cuenta o al fondo. Los fondos ya han recuperado parte de lo perdido.

19:08 Riesgo cero, ganancia cero: el fin del sistema — Pepe Arias. Si cada mal resultado se castiga ex post por ley, la respuesta racional de una AFP es no asumir ningún riesgo. Sin riesgo no hay rentabilidad, que es justamente la defensa del sistema en el largo plazo. Cambiar las reglas después de terminado el partido daña el Estado de Derecho de manera irreversible.

20:48 Un Congreso sin rigor y un doble estándar político — Willy Díaz. Willy Díaz comparte el análisis de Pepe Arias y califica de "brutalidad" haber declarado admisible un proyecto con esas falencias. Advierte que importa tanto tener buena gente en el Congreso como ganar la Presidencia. Recuerda que en 2024 el Fondo E cayó 5,6% y nadie levantó el tema, lo que atribuye a que gobernaba Boric.

24:55 Las AFP no se mandan solas — Willy Díaz. Las AFP son un sistema regulado y solo hacen lo que la ley les permite. Si hay falencias, están en la ley, y la ley se hace en Valparaíso, no en las administradoras.

28:25 La deuda comunicacional de las AFP (y de las Isapres) — Willy Díaz. La crisis de confianza es estructural porque el gremio de las AFP nunca ha explicado cómo funciona el sistema. Sale poco y mal, y trata el tema como una crisis puntual cuando debería mantener una comunicación permanente. Lo mismo les pasó a las Isapres, que nunca lograron explicar que son un medio de pago, un seguro igual al del auto. Agrega que la gente decodifica en blanco y negro y que, si el mensaje no se aterriza, ganan eslóganes como "devuelvan la plata".

29:49 Por qué un fondo de "renta fija" puede perder — Willy Díaz. El bono paga cupones fijos, pero su valor contable es otra cosa. Se registra a valor de mercado, como si se vendiera, aunque no se venda. Si se compró un bono al 10% y la tasa sube al 12%, el bono vale menos; si la tasa baja, vale más. Esas ganancias o pérdidas no se materializan salvo que se venda el bono.

46:51 La deuda pública funciona como la de una casa — Willy Díaz. El umbral del 45% del PIB es un límite no escrito en ninguna parte. La deuda nace cuando el gasto supera al ingreso, igual que en un hogar. La diferencia es que la familia recorta gastos o busca más ingresos, mientras que el Estado simplemente se endeuda más. En los últimos 20 años, solo en 6 el ingreso fiscal superó al gasto. Al Estado nadie le remata la casa, y quienes lo administran gastan plata ajena con indolencia.

En la prensa: La Tercera — «Deuda pública bruta queda ad portas de superar el umbral del 45% del PIB por fuerte alza del dólar» · 2 nov

Cifras citadas

• Admisibilidad del proyecto "Devuelvan la plata": 73 votos a favor, 53 en contra.
• Regla de rentabilidad mínima: comparación con el promedio del sistema en 36 meses y tolerancia de 2 puntos.
• Fondo E: caída de "cuatro coma y algo" por ciento en el episodio actual, frente a 5,6% en 2024 (según Willy Díaz).
• Pérdida del fondo: habría pasado de 1.074 a 646 al 20 de octubre, una recuperación de unos 400 millones. La unidad no se explicitó.
• Superintendencia de Pensiones: proceso abierto el 20 de octubre contra una AFP por deber de diligencia.
• Dólar: apertura $978, cierre previo $977, rango del día anterior $989–$974.
• Petróleo: US$98, +2% (el día anterior cayó ~7% hasta 96).
• Cobre: 6,34, −3% en el día y −4,3% en dos jornadas.
• Litio: 93.800.
• Bolsas de EE.UU.: S&P 500 −0,1%, otro índice −0,7%, Nasdaq +0,3%.
• Congreso de EE.UU.: Cámara de 435 escaños (republicanos 218, demócratas 214). Senado 53-47.
• Deuda pública bruta: cerca del 45% del PIB.
• Superávit fiscal en solo 6 de los últimos 20 años (según Willy Díaz).