Buenos Días Mercado

Temas del día

• Arancel de Estados Unidos y el TLC vigente. Hoy termina la ronda con el secretario adjunto de Comercio de EE.UU. en Santiago, que negocia con la subsecretaria de Relaciones Económicas Internacionales. De fondo: un arancel de 12,5% sobre exportaciones cubiertas por un tratado firmado en 2004.
• El fin de los multifondos. El 1 de abril del próximo año los cinco fondos A–E se reemplazan por diez fondos generacionales asignados por edad. El régimen de inversiones que fija los límites recién se publica en una semana.
• El rebalanceo que viene. Cuánto tendrán que comprar o vender las AFP en la bolsa local para acomodarse a la nueva normativa, y por qué eso no es lo mismo adentro que afuera.
• La licitación de cartera, que para uno de los panelistas es el defecto más grave de toda la reforma previsional.
• El IMACEC de julio, que se conoce el próximo martes, en riesgo de ser negativo.
• Fuera de la economía: las declaraciones del jefe de la Fuerza Aérea argentina sobre Magallanes y la nota de protesta chilena.

Análisis principales

05:24 El punto de partida de la negociación con Estados Unidos no es un vacío — Pepe Arias (confianza media). Antes de discutir el 12,5%, hay algo que se olvida: Chile y Estados Unidos firmaron un tratado de libre comercio hace más de veinte años, en 2004, y a un tratado se llega de forma libre y espontánea, sin que nadie obligue a nadie. La capacidad de Chile de imponerle algo a Estados Unidos es, por decir lo menos, ninguna; lo único que se puede hacer es recordarle gentilmente al interlocutor que ese acuerdo existe. Sobre la justificación norteamericana —que Chile importaría productos de países sin regulación del trabajo forzado— la respuesta fue irónica: la esclavitud se abolió en Chile antes que en Estados Unidos, y el país al que apunta la acusación no es Canadá. El dato lateral, y el más interesante: mientras se negocia en Santiago, el canciller está en China y Vietnam. China es el primer socio comercial, Estados Unidos el segundo, y eso puede ser casualidad o puede ser una señal.

13:49 El sistema de pensiones cruza la frontera en siete meses — Pepe Arias. El 1 de abril del próximo año desaparecen los cinco multifondos que operan desde 2002 y entran diez fondos generacionales. La diferencia no es cosmética: hoy cada afiliado elige según su propio perfil de riesgo y se cambia cuantas veces quiera —un supuesto liberal clásico, que uno es el mejor juez de su tolerancia al riesgo—; desde abril el fondo se asigna por edad y sigue una trayectoria predefinida, el glide path, más riesgoso joven y más renta fija a medida que se envejece. El corazón técnico del asunto, el régimen de inversiones que fija los límites de renta fija y variable de cada fondo, estuvo en consulta pública desde el 3 de julio y se publica definitivamente el 1 de septiembre. Declaración de parte: "a mí no me gusta que me obliguen".

25:45 El rebalanceo puede ser un terremoto para la bolsa chilena — Pepe Arias (confianza media). El punto lo levanta un informe de Scotiabank y es aritmético: entre la foto de hoy —unos US$240 mil millones invertidos— y la foto que exigirá la nueva normativa hay una brecha que las AFP tendrán que cerrar comprando y vendiendo papeles. Si el ajuste se hace afuera, da lo mismo: US$5 mil millones en Estados Unidos son una gota en el mar. Si hay que hacerlo en la bolsa chilena, es un terremoto, para bien o para mal, porque los montos que se transan acá no tienen nada que ver. Scotiabank acota rangos, porque nadie puede calcular el número exacto mientras los límites no estén publicados: entre US$2.000 y 6.000 millones en renta variable nacional y entre US$4.000 y 10.000 millones en renta fija nacional, de un día para otro.

27:03 La falla de fondo no es la libertad, es la asimetría de información — Willy Díaz. La contraparte al análisis anterior, y desde alguien que dice creer en la libertad: el sistema actual efectivamente la privilegia, pero descansa en un supuesto que no se cumple. Más del 70% de los trabajadores tiene solo cuarto medio; pedirles que evalúen la relación riesgo-retorno y elijan informadamente es pedir demasiado. De esa asimetría se deriva el problema real —los cambios masivos, azuzados por gurús que llamaban a moverse todos para un lado y después todos para el otro—, que modifican la estructura de precios relativos por una decisión desinformada y le cuestan caro al propio afiliado. Los fondos generacionales coartan libertad, sí, pero mueven a cada uno con su cohorte etaria y eliminan los costos de traslado: el ajuste de precios relativos que describe Arias se produce una sola vez, en la transición, y después las canastas quedan determinadas.

31:57 El impuesto de la transición lo paga el afiliado, no la AFP — Willy Díaz (confianza media). Detalle no menor del rebalanceo: si no prospera la eliminación del impuesto a la venta de acciones incluida en la ley de reconstrucción, todas esas ventas devengan impuesto. Y no lo paga la administradora: lo paga el afiliado, porque son sus acciones las que se venden. Eso golpea directamente la rentabilidad del fondo a la vuelta.

46:14 La licitación de cartera es el peor error de la reforma — Willy Díaz. Por encima de todo lo anterior: cada dos años se sorteará obligatoriamente el 10% de la cartera del sistema y se adjudicará a quien cobre la menor cotización. El error es de base, porque la administración de fondos compite por rentabilidad, no por precio: si me rentan más, tengo que estar dispuesto a pagar más, y acá la ecuación se hizo al revés. Ganar cobrando menos obliga además a rebajarle la comisión a todos los afiliados que ya se tienen, degrada el servicio y el reclutamiento de personal especializado, y a la tercera o cuarta licitación deja a las que no ganan con 10%, 20%, 30% o 40% menos de ingresos. El desenlace es quiebra y concentración de mercado, con todo lo que eso implica. La responsabilidad se repartió con nombre y apellido entre el gobierno anterior y los presidentes de las comisiones de Trabajo y Hacienda del Senado.

49:45 El IMACEC de julio está peligrosamente en juego — Willy Díaz (confianza media). Santander anticipa una baja de la actividad no minera en julio tras las cifras de comercio y manufactura. El cálculo se replicó de forma independiente, usando un dato del Banco Central que anticipa cerca del 80% del IMACEC del mes siguiente, y da lo mismo: el IMACEC no minero —industria más comercio, básicamente— podría caer alrededor de 1%. Si el componente minero no remonta esa caída, el IMACEC de julio podría venir con signo negativo. Se conoce el próximo martes.

51:23 El precio del cobre no mueve la producción — Willy Díaz (confianza media). Recordatorio que el panel repite y que aquí se ofreció a defender contra todos: el IMACEC mide cantidad, no precios. Y la producción minera no responde al precio, porque el mineral se vende por contratos: no cumplirlos es leonino, y producir de más porque hay buen precio no tiene sentido si no hay a quién vendérselo. Que el cobre llegue a US$7 la libra no va a mover la aguja en cantidad producida; lo que hay que mirar es el comportamiento de los contratos de venta.

Cifras citadas

• Arancel de Estados Unidos a Chile: 12,5%. TLC firmado en 2004.
• Sistema de pensiones: cinco multifondos (A–E) desde 2002 → diez fondos generacionales el 1 de abril del próximo año. Régimen de inversiones en consulta pública desde el 3 de julio, publicación definitiva el 1 de septiembre.
• Topes de renta variable hoy: A 80%, B 60%, C 40%, D 20%, E 5%.
• Composición actual del fondo A: 66% renta variable extranjera, 14% renta variable nacional, 20% renta fija total, 1% renta fija nacional.
• Fondos de pensiones administrados: unos US$240 mil millones.
• Estimación Scotiabank del rebalanceo: US$2.000–6.000 millones en renta variable nacional; US$4.000–10.000 millones en renta fija nacional.
• Licitación de cartera: 10% del sistema sorteado cada dos años; pérdida potencial de ingresos de 10% a 40% para quien no gane.
• Educación de la fuerza de trabajo: más del 70% de los trabajadores solo tiene cuarto medio.
• IMACEC de junio: 2,4%, con 1,4% en el no minero y fuerte crecimiento del minero. Proyección para julio: caída de ~1% en el no minero.
• Mercados a las 8:32: cobre US$6,62 la libra; petróleo US$82,47 (−3% en el día); litio 157 mil; dólar abre en $910 (ayer cerró en $912, con mínimo de $911 y máximo de $917); 25 bolsas en verde.