Buenos Días Mercado

Temas del día

• Willy Díaz no estuvo en el estudio: el programa lo hicieron Juan José Lavín y Pepe Arias (vuelve mañana).
• El nuevo régimen de inversión que está por publicar la Superintendencia de Pensiones y el mecanismo de premio y castigo por rentabilidad de la reforma previsional.
• El artículo 31 de la mega reforma (reconexión de luz, gas y agua a morosos en zona de catástrofe) tras el fallo 9-1 del Tribunal Constitucional, y su costo en tarifas.
• La alerta de Contraloría por US$865 millones en saldos contables sin movimiento en el sector público y municipal.
• Apertura de mercados: dólar, petróleo, cobre, litio e índices.
• Los resultados trimestrales de NVIDIA y la pregunta de fondo: ¿burbuja o no?

(El primer tercio del programa se va en la catástrofe de Nepal —un GLOF, el vaciamiento súbito de un lago glaciar—, sin contenido económico.)

Análisis principales

08:56 El castigo por rentabilidad empuja a las AFP a esconderse detrás del promedio — Juan José Lavín. A días de que se publique el nuevo régimen de inversión, y con el paso de multifondos a fondos generacionales fijado para abril del próximo año, entra a operar un premio y castigo por rentabilidad contra parámetros. El castigo deja de ser el que ya existía —que el afiliado se informe y se cambie— y pasa a ser regulatorio, con un efecto predecible: nadie se aparta del promedio.

11:24 El premio de la AFP lo paga el valor cuota del cotizante — Juan José Lavín. El otro lado del mecanismo casi no se discute: si la administradora renta por sobre el parámetro, cobra su premio, y lo cobra descontándolo del valor cuota del afiliado.

11:41 La premisa de la reforma es que usted no puede decidir — Pepe Arias. Su diferencia es de origen, no de detalle: el diseño supone que el afiliado no sabe, no tiene información o no está capacitado, y traslada la decisión a un ente superior —el Estado, una comisión— que se declara mejor informado. Para él, el mejor castigo que existe hoy para una AFP que lo hace mal ya está inventado: que la gente se vaya y se quede sin cliente. La licitación cada dos años del 10% de la cartera va en la misma dirección.

13:38 El foco está en la comisión cuando lo que importa es la rentabilidad — Pepe Arias. Un punto de rentabilidad, capitalizado a 30 años, se traduce en torno a un 30% más de pensión; la diferencia entre comisiones es marginal frente a eso. La reforma puso todo su impulso en el costo y por eso, dice, está mal pensada desde la partida.

18:04 El incentivo deja de ser que te vaya bien y pasa a ser que te vaya igual — Pepe Arias. La única forma de rentar muy distinto es invertir en cosas distintas. Si apartarse del rango se castiga, cada administradora mirará dónde invierte la otra y todas terminarán en lo mismo: rentabilidad más baja que el 8% y algo actual, pero pareja.

19:36 La reconexión en 48 horas se va a pagar en la tarifa — Juan José Lavín. El Tribunal Constitucional falló 9-1 que el artículo 31 es constitucional, el Gobierno debe promulgar, el veto supresivo ya no procede y se descartó la ley corta correctiva. Citando al académico de la Universidad de Santiago Humberto Verdejo: las cuadrillas se financian en la componente de distribución de la empresa modelo, y pasar de las cerca de 300 actuales a lo que exige el estándar de 48 horas significa multiplicarlas por al menos diez, de forma permanente, para un evento que ocurre cada mucho tiempo.

23:48 El buenismo legislativo: la prestación gratuita la termina pagando el usuario — Pepe Arias. Nadie discute el espíritu de la norma; lo que no se calculó es quién paga. En una catástrofe la empresa tampoco está vendiendo su servicio, y el costo de la capacidad ociosa se traslada al precio como cualquier otro costo. Su crítica se extiende al proceso: se legisla sin evaluar consecuencias teniendo 1.032 asesores en la Cámara.

28:01 Contraloría: US$865 millones detenidos por falta de cobranza — Juan José Lavín. El organismo informó saldos contables sin movimiento en el sector público y municipal a marzo de 2026; más del 90% son cuentas por cobrar que requieren gestión para recuperarse, o sea plata que no está disponible para el Estado.

30:25 Nadie cobra porque la plata no es de nadie, y aun así todos reciben su bono — Pepe Arias. Cruza la cifra anterior con los procesos de evaluación del sector público, donde sobre el 95% obtiene calificación superior: en una empresa privada, un incobrable de esa magnitud tendría consecuencias sobre quien debía cobrarlo. Mientras tanto el deudor tiene ese dinero rentando en el banco. Espera algo de la comisión de modernización del Estado que encabeza Bettina Horst.

44:06 El dólar sube por tasas en Estados Unidos, no por materias primas — Pepe Arias. Descarta la explicación local: el cobre cae apenas 0,6%, el petróleo está plano y el litio también. La presión viene de los movimientos de tasas en Estados Unidos, y el dólar sube contra varias monedas a la vez.

45:35 NVIDIA volvió a desafiar cualquier intento de ponerle techo a la IA — Pepe Arias. Ingresos, utilidad y utilidad por acción por sobre lo esperado, con margen bruto de 75%. El negocio de chips para gamers con el que nació prácticamente desapareció de su foco: hoy construye la infraestructura de inteligencia artificial completa, y por su tamaño lo que le pasa a NVIDIA le pasa a todo el sector.

48:27 Los mejores clientes son los futuros competidores, y el financiamiento es circular — Pepe Arias. Microsoft, Google, Amazon y Meta son a la vez sus mayores compradores y están desarrollando sus propios chips. Además NVIDIA les vende y a la vez los financia para que crezcan en infraestructura y le compren más. Ese circuito, más la duda de si las empresas que compran los chips están ganando dinero con la IA al nivel de inversión que tienen, es lo que sostiene la pregunta por la burbuja.

Cifras citadas

• Dólar: abre en $923; cierre de ayer $921, mínimo $910, máximo $922 (11 pesos de rango en el día).
• Petróleo: tocó 80 ayer, rebotó a 82; hoy en 82, +0,2%.
• Cobre: 655 (–0,6%), había estado en 660 y algo. Litio: 152 mil yuanes por tonelada, plano.
• Índices: S&P 500 +0,3%; Nasdaq –0,1%; IPSA –0,7%, en torno a 57 mil puntos.
• NVIDIA: ingresos US$96.000 millones en el trimestre (esperado US$92.000 millones), +18% respecto del trimestre anterior y +106% interanual; utilidad neta US$53.000 millones (el doble del año anterior); utilidad por acción 2,2 contra 2,09 esperada; margen bruto 75%; capitalización bursátil de 5 billones de dólares, unas 14 veces el PIB de Chile; US$500.000 millones movilizados para nueva infraestructura.
• AFP: un punto de rentabilidad a 30 años ≈ 30% más de pensión; comisiones hoy entre 0% y 1%, contra cerca de 3% al inicio del sistema; rentabilidad del sistema en torno a 8% y algo.
• Isapres: entre $1.500 y $2.500 de ganancia por afiliado al mes.
• Contraloría: US$865 millones ($796.440 millones) en saldos sin movimiento a marzo de 2026; más del 90% son cuentas por cobrar.
• Electricidad: tope de 48 horas para reconectar luz y gas, 24 horas para agua; cerca de 300 cuadrillas financiadas hoy, habría que multiplicarlas por al menos 10.
• Congreso: 1.032 asesores en la Cámara, más de 5 mil millones de pesos de costo.
• Nepal: del orden de 400 muertos y 1.400 desaparecidos.