Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Nvidia rompe todas las líneas: ventas de US$96.200 millones en el trimestre y utilidades de US$59.700 millones, con margen bruto de 75% y un alza de utilidades de 125% contra el mismo trimestre de 2025.
• ¿Es esto la burbuja punto com? El panel dice que no, y da dos razones: acá hay ingresos reales y las tasas de interés están altas, no reprimidas como en 2000.
• La cadena de la IA: Nvidia vende la infraestructura; el problema de rentabilizar el CAPEX es de los hiperescaladores, que gastarán un trillón de dólares en 2027 con 2,5 trillones de deuda asociada.
• El cuello de botella es la memoria: solo tres fabricantes en el mundo, pedidos comprometidos por dos años y un término nuevo en Wall Street, Memflation.
• IA agéntica y productividad: la cuarta fase de la IA, agentes que trabajan 24/7, y la pregunta incómoda de en qué va a trabajar la gente (Bill Gates pidiendo impuestos a los robots).
• Reforma de pensiones — todo se define el 1 de septiembre: fondos generacionales por edad, benchmark con premios y castigos, y licitación de cartera. El panel es lapidario.
• Jackson Hole: qué debe salir de ahí (compromiso antiinflacionario, regla de decisión y control de la narrativa) con la Fed tensionada por Bessent.
• Mercados: cobre a la baja, petróleo estable, dólar al alza y bolsas levemente positivas en un agosto de poco volumen.
• Trump y Canadá: orden ejecutiva para renombrar el Lago Ontario como Lago América, en medio del fracaso de la negociación comercial.

Análisis principales

03:28 Nvidia sorprendió en todas las líneas — Manuel Bengolea. Se esperaban US$50 mil millones de utilidad y llegó a US$59.700 millones; las ventas duplicaron año contra año hasta US$96.200 millones, con margen bruto de 75%. Su síntesis: la empresa vende 100 mil millones y se queda con 60 mil de última línea, y esa capacidad de duplicar no es de un trimestre aislado sino de los últimos tres o cuatro. Hace tres años ganaba US$5.500 millones por trimestre.

07:17 Esto no es la burbuja punto com — Manuel Bengolea. Dos diferencias que considera decisivas. Primero, en 2000 Wall Street valorizaba compañías sin un peso de ingreso; hoy hay ingresos reales. Segundo, y más importante, la tasa de interés: en aquel entonces la Fed la mantuvo artificialmente baja por el problema del año 2000, lo que él llama represión financiera; con tasas cercanas a cero el inversionista no tiene más remedio que asumir riesgo, y con un depósito al 6% discrimina. Cuando el mercado discrimina, asigna mejor los recursos. De ahí su interés permanente en Japón, cuarenta años con tasa cero y hoy con tasas positivas y algo de inflación.

09:42 El CEO como estrategia de medios — Manuel Bengolea. La primera reacción del after market fue vender: la acción cayó 1,5%. Habló Jensen Huang durante tres cuartos de hora, explicó y la acción cerró subiendo 5%; hoy sube 8,6%. Un 8% en la mayor capitalización bursátil del mundo son 5,5 trillones de dólares en juego. El forward guidance fue lo sustancial: dijo que queda mucho rato y que todas las inversiones en inteligencia artificial están plenamente justificadas.

10:55 Nvidia vende palas en la fiebre del oro — Pepe Arias. La diferencia con las punto com es que Nvidia le vende chips —infraestructura— a quienes producen la inteligencia artificial. Su negocio está, por así decirlo, asegurado. La pregunta abierta está un piso más arriba: qué capacidad tienen los hiperescaladores de rentabilizar esa inversión millonaria.

12:07 El CAPEX de los hiperescaladores y su deuda — Manuel Bengolea. Amazon, Microsoft, Google, Meta y Oracle proyectan un trillón de dólares de CAPEX para 2027, con una deuda asociada de alrededor de 2,5 trillones. Su punto: con veinte dólares al mes por usuario, esa inversión no se paga. Para que el negocio de Nvidia siga funcionando hacia adelante, las empresas que producen la IA tienen que seguir siendo rentables, o se van a pillar los dedos.

13:27 El cuello de botella es la memoria — Pepe Arias. La producen dos empresas coreanas y una estadounidense, con pedidos comprometidos hasta los próximos dos años; van a tener que duplicar planta para responder a una necesidad de memoria enormemente mayor a la actual.

14:01 Memflation — Manuel Bengolea. Ya hay término en Wall Street para eso: la inflación de la memoria, con los precios disparados. Por eso también empresas como Micron.

14:55 Chile tiene con qué aprovecharlo — Manuel Bengolea. Sostiene que el nivel de penetración de la inteligencia artificial en Chile es el más alto de Latinoamérica por lejos, y en promedio por sobre Europa, y que la penetración de internet es igualmente alta. Eso permitiría capturar productividad de forma más amplia que el resto de la región, aunque en los últimos años no se haya tomado en serio el tema tecnológico.

17:42 Las cuatro fases y la IA agéntica — Manuel Bengolea. La mayoría de los chilenos está en la primera fase (preguntar como si fuera Google); la segunda es pedirle que arme algo; la tercera, meter IA en los procesos de la compañía; la cuarta es la agéntica: un ente que acumula lo que ha hecho, recorre su propia experiencia y la de agentes parecidos, y ejecuta —emitir una factura, comunicarse con Impuestos Internos—. Por eso el chip Vera Rubin mezcla CPU y GPU, y por eso se necesita tanta memoria.

20:04 Los agentes no toman vacaciones — Pepe Arias. Ante la pregunta de si la IA puede mover la aguja de la productividad chilena, no tiene dudas: los agentes no toman vacaciones, no salen a fumar, no leen el diario, trabajan 24/7 y son cada vez más inteligentes. Además aprenden el perfil de quien los usa y pasan de contestar preguntas a hacer cosas.

22:48 ¿En qué vamos a trabajar? — Manuel Bengolea. El robot doméstico con IA trabaja 24 horas, no tiene leyes laborales ni imposiciones, cocina y hace el pedido al supermercado cuando detecta que falta comida. Y en la radio, dice, se puede pagar por usar una cara y que una IA module la voz sin errores. La pregunta filosófica queda: si nadie trabaja, ¿para quién se produce?

23:59 Bill Gates y el impuesto a los robots — Pepe Arias. Lee la declaración del día y la interpreta como señal: si alguien propone gravar robots es porque ve venir una cantidad enorme de ellos. Recuerda a Sergio Melnick hablando del internet de las cosas una generación atrás, con el refrigerador que pedía huevos solo.

32:44 Fondos generacionales: la libertad de elegir desaparece — Manuel Bengolea. Tras su frase de la semana (Camus: el bienestar del pueblo siempre ha sido la excusa de los tiranos), califica la reforma de mamotreto intragable armado por burócratas que se creen ilustrados, donde el afiliado deja de poder elegir.

33:24 Qué cambia exactamente — Pepe Arias. Hoy hay cinco fondos, del A al E, con más renta variable en el A y ninguna en el E, y el cotizante se cambia todas las veces que quiera sin costo. Desde el 1 de abril del próximo año los fondos se asignan por tramo de edad —menores de 35, de 35 a 40, de 40 a 45— en una curva que baja el riesgo al acercarse la jubilación. La configuración de riesgo de cada tramo debe publicarse el 1 de septiembre.

35:05 La edad no es la preferencia — Manuel Bengolea. Como profesor de finanzas de cuarenta años, deja algo en claro: la combinación de riesgo y retorno es función de las curvas de preferencia del inversionista, donde la edad tiene algo que decir pero no manda. Asignar por edad le parece total y absolutamente absurdo.

36:13 Premios y castigos: quién paga el premio — Pepe Arias. Cada fondo tendrá un benchmark. Si la AFP queda tres puntos arriba recibe premio; si queda tres puntos abajo, castigo, y debe poner plata del encaje para llevar al afiliado al mínimo. El detalle que nadie miró: el premio sale del propio fondo, o sea lo pagan los ahorrantes, que hasta ahora solo pagaban una comisión a la entrada y nunca más ponían plata.

38:26 El castigo garantiza el efecto manada — Pepe Arias. Si arriesgar mi propio bolsillo es el castigo, miro cómo invierte el resto y no arriesgo un peso. Ya pasó con la rentabilidad mínima de la ley antigua: nadie tenía incentivo a diferir del promedio. El resultado es que la AFP deja de maximizar rentabilidad y solo se preocupa de no caerse del benchmark.

38:54 Un punto de rentabilidad son 32% de pensión — Pepe Arias. El aporte previsional es interés compuesto: la diferencia entre rentar 7% y 8% durante treinta años es del orden de 32% más de fondo al momento de jubilar. Cada punto que se le desincentiva a la AFP, lo pierde el cotizante en su jubilación.

40:45 Un camello es un caballo diseñado por un comité — Manuel Bengolea. No puede creer que burócratas sin idea de finanzas ni de inversión hayan diseñado esto. Añade la crítica de fondo: materias extremadamente técnicas legisladas sin asesorarse con quien sabe, o sin hacerle caso.

41:17 Licitación de cartera: liquidez forzada, menos rentabilidad — Manuel Bengolea. Si te van a quitar o hacer vender una parte de la cartera, tienes que estar preparado para esa eventualidad, y eso obliga a estar más líquido. Más líquido es menor potencial de rentabilidad, y ahí vuelve a aplicar el punto porcentual del ejemplo anterior. Su conclusión: todo hecho para que la rentabilidad sea lo más baja posible.

46:01 Qué se espera de Jackson Hole — Manuel Bengolea. Tres cosas. Un compromiso incondicional contra la inflación, porque llevamos cinco años fuera de la meta y por arriba. Una regla de decisión explícita: el mercado está a ciegas y quiere entender con qué métricas de inflación subyacente se mide el cumplimiento. Y sobre todo el control de la narrativa: el vacío comunicacional creado a propósito obligó a Wall Street a especular, y ahora hay que validar las palabras con acciones, porque hablar es barato. Debiese además quedar claro que el intento de Bessent de bajar la tasa vía recompra de bonos colisiona con lo que ha hecho la Fed.

48:26 Los indicadores del día — Pepe Arias. Petróleo prácticamente plano en torno a 83,8; cobre en 6,58 con caída de 0,25%; litio muy estable en 152.000; dólar al alza en torno a 926,93. Afuera, Nasdaq +0,6% empujado por tecnológicas, S&P 500 +0,5% y Dow Jones +0,1%.

49:03 Cobre abajo y petróleo arriba: peor mezcla para Chile — Pepe Arias. El dólar sube justamente porque cae el cobre y sube el petróleo, y esa combinación atenta contra los términos de intercambio del país.

49:21 Cuidado con leer precios de fin de agosto — Pepe Arias. Las bolsas han andado relativamente bien, pero a esta altura del año hay muy poco operador en Nueva York como para sacar conclusiones de los precios.

49:43 Trump renombra el Lago Ontario. Orden ejecutiva para pasar de Lago Ontario a Lago América, tras el creciente fracaso de las negociaciones comerciales entre Washington y Ottawa, con guerra de aranceles de por medio. El antecedente es el intento previo con el Golfo de México.

Cifras citadas

• Nvidia, trimestre: ventas US$96.200 millones (duplicó año contra año); utilidad US$59.700 millones contra US$50.000 millones esperados; margen bruto 75%; utilidades +125% respecto del segundo trimestre de 2025; hace tres años ganaba US$5.500 millones por trimestre.
• Nvidia, acción: −1,5% en el after market, cierre +5%, hoy +8,6%; capitalización 5,5 trillones de dólares.
• Línea de crédito conseguida con bancos para financiar la compra de chips: US$500.000 millones. Venta del chip Vera Rubin: comienza en octubre.
• CAPEX de los hiperescaladores (Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle) para 2027: 1 trillón de dólares; deuda asociada: ~2,5 trillones.
• Salesforce: +23% hoy tras el acuerdo con OpenAI. Suscripción de IA citada como referencia: US$20 al mes.
• Memoria: tres productores (dos coreanos, uno estadounidense) con pedidos comprometidos por dos años.
• Pensiones: cinco fondos A-E hasta el 31 de marzo; fondos por edad desde el 1 de abril del próximo año; definición y publicación de la configuración de riesgo el 1 de septiembre; banda de premio/castigo ±3 puntos sobre el benchmark en la primera etapa, hasta 2028; 1 punto de rentabilidad en 30 años ≈ 32% más de fondo al jubilar; rentabilidad mínima de la ley antigua: ±2% sobre el promedio.
• Inflación en EE.UU.: cinco años fuera de la meta, por arriba.
• Mercados: petróleo 83,8 (+1,9); cobre 6,58 (−0,25%); litio 152.000; dólar 926,93 al alza; Nasdaq +0,6%; S&P 500 +0,5%; Dow Jones +0,1%.