Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• El Banco Central de Chile mantuvo la TPM en 4,5% por unanimidad, sin sesgo, y pasó a decidir reunión a reunión. Advirtió por energía, alimentos, fletes y fertilizantes.
• Rosana Costa expuso ante la Cámara sobre los swaps de tasas de las AFP: descalces de plazo, llamados a margen contenidos y una exposición que ya baja por la nueva norma de la Superintendencia de Pensiones.
• El debate sobre las pérdidas de los fondos: técnica versus política, la falta de explicaciones de la industria y del regulador, y la legitimidad de las AFP.
• La Fed decide hoy. Se discuten el diferencial con Chile, la presión política sobre Kevin Warsh ante las elecciones de medio término y el responsable de la inflación en EE.UU.
• Mercados: petróleo sobre US$100, dólar en $988 y Wall Street a la espera de la Fed, el PIB del 3T y el PCE.
• Ley de apuestas en línea: tras más de cuatro años de tramitación, el gobierno presentó indicaciones con prohibición total de publicidad, veto a bonos y una carga de 22% (IVA 19% + 3%).

Análisis principales

02:24 La TPM queda en 4,5% y el Central decide reunión a reunión — Manuel Bengolea. La mantención era esperada y no movió el tipo de cambio. Lo relevante es que el Banco Central abandonó el sesgo previo: si el petróleo sigue subiendo, habrá que subir la tasa, y si baja, quizás se pueda bajar. El comunicado destacó las presiones externas por energía y por el margen de refinación (crack), que proyecta elevado por dos años. También pesan el impacto de El Niño y los mayores costos de transporte y fertilizantes por el estrecho. En actividad, el Imacec no minero de agosto creció 1,4% y las proyecciones de inversión y crecimiento son favorables.

En la prensa: Emol — «Banco Central mantiene la tasa en 4,5%: "Los riesgos para la inflación han aumentado de forma relevante"» · 27 oct

05:57 El anclaje de expectativas y por qué importa el IPC titular — Manuel Bengolea. Con expectativas ancladas en 3%, las negociaciones de precios y salarios parten de esa cifra. Si se desanclan, la gente exige reajustes sobre una inflación esperada mayor. Según Bengolea, ese problema no existe en Chile gracias a un Banco Central serio. Aun así, la inflación titular está en 4,1% y la subyacente en 3,2%, y la que importa a los chilenos es la titular, porque es la que se traspasa a la UF.

08:24 Los swaps de tasas de las AFP explicados en simple — Manuel Bengolea. Como el mercado local es delgado e ilíquido, las AFP alargaban duración con swaps sin presionar el mercado doméstico. Eso generó descalces de plazo y una posición en dólares que había que calzar. Cuando las tasas se movieron en contra, vinieron los llamados de margen, que obligaron a poner más dinero y a vender activos locales. Bengolea valora que Rosana Costa dijera que los llamados de margen han estado contenidos y que la exposición ya baja. Insiste en que una baja de precios no es una pérdida realizada, y en que en octubre los valores se han recuperado algo.

13:04 El perro mueve la cola: el diferencial con la Fed — Pepe Arias. El mercado espera que la Fed mantenga hoy su rango de 3,75%–4,00% y suba 25 pb en diciembre. Con eso, la TPM chilena quedaría apenas 0,25 puntos sobre la estadounidense, cuando históricamente la diferencia ha rondado 0,9. Arias considera que ese diferencial no es razonable como premio por riesgo país. Su conclusión es que Chile terminará subiendo también, porque la música la pone la Fed.

14:56 Los swaps son un tema técnico, no un eslogan — Pepe Arias. Pedir explicaciones es legítimo, porque son los ahorros de todos. Lo irresponsable es emitir juicios de valor antes de tenerlas, como decir que se apostó en la ruleta con los fondos. Si se concluye que todo fue legal y que la regulación no bastó, hay que decirlo.

18:41 Pensiones estables versus rentabilidad, y duraciones exageradas — Manuel Bengolea. Bengolea reparte la culpa entre varios actores. Sostiene que las AFP no han empatizado con quienes estaban por pensionarse y vieron caer su fondo cerca de 10% en el año. También pide explicaciones al regulador y a la capa política. Considera tremendamente exageradas las duraciones de 6 a 10 años en los fondos generacionales.

22:23 Los técnicos se escudan en la técnica — Pepe Arias. Que algo sea legal no impide que dañe la validación de una industria ante la opinión pública. Según Arias, las AFP nunca lograron validarse. Paradójicamente, lo que más validó el sistema fueron los retiros, cuando la gente comprobó que el dinero estaba ahí, completo y disponible.

28:38 La inflación de EE.UU. tiene un responsable político — Manuel Bengolea. Polymarket asigna 67% a que los demócratas ganen el Senado. Cuando Warsh explique sus decisiones, el foco caerá en una inflación empujada por los aranceles y la guerra, ambos atribuibles a Donald Trump.

37:42 Apuestas en línea: una ley tardía que legisla a ciegas — Pepe Arias. El proyecto lleva desde marzo de 2022 en el Congreso, y mientras tanto el mercado avanzó igual. Las estimaciones de su tamaño varían de 1 a 5, de modo que no se sabe cuán grande es. Los casinos, la Polla, la Lotería y la hípica han perdido terreno frente a las plataformas. Las 22 salas autorizadas pagan cerca de 38% de su ingreso bruto, por lo que un 3% adicional para las apuestas en línea es desproporcionado. Además, el 3% sobre un IVA sin débito-crédito no es comparable con otros impuestos específicos.

En la prensa: Emol — «Publicidad cero, impuestos y ludopatía: Las claves de las propuestas por apuestas online del Gobierno» · 28 oct

43:52 Si es lícita, que se pueda publicitar — Pepe Arias. Le parece incoherente declarar lícita una actividad y prohibir toda su difusión y sus promociones. Si la actividad es mala per se, la alternativa coherente es prohibirla del todo.

46:09 Intereses creados detrás del trato desigual — Manuel Bengolea. La ludopatía es la misma en el casino que en internet, así que no se justifica gravar distinto. Usa como ejemplo el paracetamol, que se puede vender en farmacias pero no en supermercados. A su juicio, estas diferencias solo se explican por intereses creados que protegen a una industria frente a otra.

49:03 Cuatro correcciones al proyecto — Pepe Arias. Primero, un 22% puede servir para atraer operadores a la formalidad, pero exige la misma tasa para los casinos. Segundo, si el impuesto de los casinos financia a municipios y gobiernos regionales, no hay razón para que el de las apuestas vaya a rentas generales. Tercero, la prohibición total de publicidad es prohibicionismo sin sustento. Cuarto, la protección de menores es correcta y factible con biometría.

Cifras citadas

• TPM Chile: 4,5%, mantenida de forma unánime por los cinco consejeros.
• Expectativas de inflación a dos años: alrededor de 3%.
• IPC: titular 4,1%; subyacente (sin energía ni alimentos) 3,2%.
• Imacec no minero de agosto: +1,4%.
• Tasas de la Fed y diferencial con Chile:
  • Rango actual de la Fed: 3,75%–4,00%.
  • El mercado espera +25 pb en diciembre.
  • El diferencial con Chile quedaría en 0,25 pp, frente a cerca de 0,9 pp histórico.
• Banco de Canadá: subió su tasa a 2,5%.
• Fondos de pensiones: caída cercana a 10% en lo que va del año a septiembre de 2026, según un panelista.
• Inflación de EE.UU.: 3,7% anual a septiembre.
• Polymarket: 67% de probabilidad de que los demócratas ganen el Senado.
• Materias primas y dólar:
  • WTI: US$102 (+2,9%).
  • Cobre: 6,64 (+0,3%).
  • Litio: sobre 100 (+0,7%).
  • Dólar: $988.
• Wall Street: Dow Jones +0,3%, S&P 500 +0,2%, Nasdaq +0,1%.
• Ingresos brutos del juego en línea en Chile (H2 Gambling Capital):
  • 380 millones en 2024.
  • 650 millones en 2025.
  • Más de 1.400 millones en 2030.
  • Otra consultora proyecta cerca de 5.400 millones.
• Industria del juego formal:
  • Casinos: −4,5% anual en los últimos tres años.
  • Polla: −4,1% anual en dos años.
  • Hípica: cerca de −30% desde 2020.
  • 22 salas autorizadas, que pagan impuestos equivalentes al 38% de su ingreso bruto (incluido un impuesto específico de 20%).
• Propuesta del gobierno para apuestas en línea: carga de 22% (IVA 19% + 3% adicional).
• Primeras inscripciones: 22 plataformas inscritas en un día y 100 millones recaudados el primer mes (unidad no precisada).