Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Triunfo de Lula da Silva en el balotaje de Brasil (51,8% contra 48,2% de Flávio Bolsonaro), que las encuestas y Polymarket no anticiparon, y la polémica por la extensión de dos horas de la votación.
• Reacción de los mercados: el EWZ cae alrededor de 20%, el real se deprecia y suben los credit default swaps. Contagio a acciones chilenas con exposición a Brasil.
• Gobernabilidad y cuentas fiscales de Brasil: un Ejecutivo en minoría en ambas cámaras, deuda alta, promesas de gasto social y reducción de la jornada laboral.
• Comparación de largo plazo del ingreso per cápita de Chile y Brasil.
• Indicadores del día y agenda de la semana: Banco Central de Chile, Fed, PIB y PCE de EE.UU., desempleo en Chile.
• El oro en 2026: por qué cayó y qué fuerzas lo mueven más allá del rol de refugio.
• El precio del cobre en el presupuesto 2027 y la dificultad de pronosticarlo.

Análisis principales

02:37 Una sorpresa que nadie anticipó — Manuel Bengolea. Polymarket, que había acertado en la primera vuelta, daba como amplio ganador a Bolsonaro. Hasta el día antes de la elección le asignaba 75% de probabilidad. Ganó Lula, y es la primera vez que gana quien salió segundo en la primera vuelta. Bengolea agrega que la extensión de dos horas ordenada por el juez Cristiano Zanin, que fue abogado personal de Lula, solo generó suspicacias que no le hacen bien al país.

En la prensa: Bloomberg — «Lula Wins Record Fourth Term in Surprise Brazil Comeback» · 26 oct

En la prensa: Emol — «Cristiano Zanin, el juez supremo cercano a Lula que ordenó inédita extensión de las elecciones en Brasil» · 25 oct

En la prensa: BioBío — «Flávio Bolsonaro no reconoce triunfo de Lula en Brasil y anuncia que pedirá anular las elecciones» · 25 oct

06:43 Lula gobernará con ambas cámaras en contra — Manuel Bengolea. El Partido Liberal de Bolsonaro quedó como primera fuerza: 121 de 513 diputados y 28 de 81 senadores. El oficialismo tiene solo 82 diputados. Todas las promesas de Lula implican gasto fiscal y requieren ley: ampliar Bolsa Familia, reducir la semana laboral sin rebaja salarial, aliviar la deuda de los hogares y ofrecer transporte gratuito. Por eso Lula tendrá que negociar presupuesto, cargos y enmiendas.

09:15 Deuda alta, pero en moneda local — Manuel Bengolea. La deuda del gobierno central llega a 82% del PIB, y a 93% si se suman las empresas no financieras, frente a 42-43% en Chile. La ventaja es que 95% está en reales, así que Brasil no depende del financiamiento externo, aunque eso tiene connotaciones inflacionarias.

10:11 Menos horas sin productividad — Manuel Bengolea. Reducir la jornada con el mismo salario exige que suba la productividad. En Brasil la productividad crece apenas 0,6% al año, así que la medida difícilmente no tendrá impacto en el mercado laboral. Bengolea lo compara con la ley de 40 horas en Chile.

13:07 El mercado dice que quedamos peor — Manuel Bengolea. El EWZ cae 20,1% y queda en 33,80 dólares, por debajo incluso de su nivel previo a la irrupción de Bolsonaro. Suben los CDS y se deprecia el real. Su lectura es que el precio está descontando un escenario peor que el de partida.

15:16 Los programas sociales explican el triunfo — Libardo Buitrago. Los programas sociales suman 800 mil millones de reales, unos 150 mil millones de dólares, casi 10% del PIB. Bolsa Familia por sí solo llega a 20 millones de personas. Buitrago atribuye 60% del triunfo a blindar esos programas y a instalar la idea de que con Bolsonaro se perderían. El problema es que no hay plata: el déficit fiscal promedia 7,5% en diez años.

23:07 Contagio a la región — Manuel Bengolea. Los inversionistas tratan a Brasil y a Latinoamérica como una sola decisión. En Chile caen sobre todo las acciones con exposición a Brasil: LATAM, Sonda, Andina B y CMPC. Aun así el peso se aprecia, porque sube el cobre y baja el petróleo.

En la prensa: Emol — «Efecto Lula: Bolsa de Brasil suspendió operaciones tras desplome y golpe alcanza a las acciones chilenas» · 26 oct

27:00 El costo electoral del ajuste — Libardo Buitrago. A una sociedad en plena elección no le gusta que le anuncien un ajuste. Eso le pasó la cuenta a Bolsonaro.

27:25 Qué mirar en los próximos días — Manuel Bengolea. La reacción del mercado dependerá de dos cosas: las señales de Lula para gobernar con un Congreso en contra y que se despejen las dudas sobre el proceso electoral.

29:27 Chile versus Brasil en 35 años — Manuel Bengolea. En 1990 el ingreso per cápita en PPP de Chile era de 4.445 dólares y el de Brasil de unos 6.700, es decir, Chile tenía 65% del de Brasil. En 2005 Chile ya lo superaba en 13%, y hoy lo supera en 60%. A su juicio, eso desmiente la retórica de que Lula saca a Brasil de la oscuridad.

37:40 Agenda de la semana y rotación hacia la nueva economía — Manuel Bengolea. Se reúnen el Banco Central de Chile y la Fed, y ninguno movería la tasa. Se publican el PIB y el PCE de EE.UU. y, el viernes, el desempleo en Chile. En Nueva York suben tecnología y consumo discrecional. Bengolea agrega que ni la elección de la Convención Constituyente depreció tanto el peso chileno (4-5%) como ahora el real (10%).

41:21 El oro ya no es solo refugio — Pepe Arias. El oro cae en el año, y lo explican tres fuerzas: la tasa del Tesoro a 10 años cerca de 5%, un dólar firme y el efecto de la guerra en Irán sobre el petróleo y la inflación. Además, los mercados son más profundos y ofrecen refugios más líquidos que una barra de oro.

43:19 Diez años de oro — Pepe Arias. Entre 2016 y 2021 el oro siguió de cerca a la tasa real de EE.UU. Esa relación se quebró en 2022-2023, con el congelamiento de las reservas rusas y compras de más de mil toneladas por los bancos centrales. Luego subió 27% en 2024 y 65% en 2025, impulsado por el dólar débil, los recortes de la Fed y los flujos hacia ETF.

45:42 Cuándo gana y cuándo pierde el oro — Pepe Arias. Pierde ante un shock inflacionario cuando hay un banco central creíble que sube tasas. Gana ante crisis de credibilidad institucional: ataques a la independencia de la Fed, dominancia fiscal o congelamiento de reservas. Los bancos centrales siguen comprando. Según los bancos de inversión que revisó, el escenario base es un rango de 3.900 a 4.500 dólares. Un alza a 4.300-5.500 requeriría paz en el Golfo, recortes rápidos, un nuevo choque sobre la Fed o un problema serio de deuda en EE.UU.

52:56 El cobre es un paseo aleatorio — Manuel Bengolea. El precio del cobre es impronosticable, pero el presupuesto obliga a fijar un número: se habló de unos 5,50 dólares la libra para 2027. Hay que tener cuidado, porque los precios de los commodities pueden desplomarse.

Cifras citadas

Elección en Brasil

• Resultado: Lula 51,8%, Flávio Bolsonaro 48,2%. Asume el 5 de enero de 2027.
• Polymarket asignaba 75% a Bolsonaro hasta el día previo.
• Congreso: el PL tiene 121 de 513 diputados y 28 de 81 senadores. El oficialismo tiene 82 diputados.

Economía de Brasil

• Deuda del gobierno central: 82% del PIB (93% con empresas no financieras), 95% en reales.
• Déficit fiscal promedio de diez años: 7,5%.
• Productividad: crece 0,6% al año.
• Exportaciones: unos 350 mil millones de dólares al año. China 29-30%, EE.UU. 10%, luego Argentina.
• Programas sociales: 800 mil millones de reales (unos 150 mil millones de dólares, casi 10% del PIB). Llegan a 56 millones de beneficiarios, 20 millones solo en Bolsa Familia.

Mercados ante el resultado

• EWZ: -20,1%, a 33,80 dólares.
• Real: se mencionó primero una depreciación de 2,5% y luego un 10%, a 5,45.
• Peso chileno tras la Constituyente: depreciación de 4-5%.
• Ingreso per cápita PPP: Chile 4.445 contra Brasil unos 6.700 dólares en 1990. Chile +13% en 2005 y +60% hoy.

Indicadores del día

• Petróleo: 102 dólares (-1,1%). Cobre: 6,51 (+0,6%). Litio: +1,34%. Dólar en Chile: 990 pesos.
• Nasdaq +1,1%, S&P 500 +0,7%, Dow Jones +0,3%.

Oro

• Partió en 5.500 dólares la onza el 28 de enero y bajó unos 1.500. Se dijo que eso equivale a 12-13%, aunque aritméticamente es cerca de 27%.
• Tasa del Tesoro a 10 años: cerca de 5%.
• Compras de bancos centrales: casi 300 toneladas en el segundo trimestre.
• Rango proyectado: 3.900 a 4.500 dólares.

Cobre

• Precio supuesto para el presupuesto 2027: unos 5,50 dólares la libra.