Buenos Días Mercado

Temas del día

• ¿Salimos de la recesión? Willy Díaz sostiene que Chile estuvo en recesión técnica pero ya no lo está: el segundo trimestre (-0,2%) mejoró respecto del primero (-0,3%) y el cambio de dirección es lo relevante, no el signo.
• La aritmética del año: con el 60% del tercer trimestre ya transcurrido, se necesita crecer 4,2% en 3T para cerrar 2026 cerca del 2%. Díaz lo cree alcanzable; Pepe Arias lo respalda con un "totalmente".
• Precedentes de rebote: los datos de 1998 (crisis asiática) y 2009 (subprime) muestran que después de trimestres consecutivos de caída el repunte es violento, con cifras sobre 5%.
• Tipo de cambio incómodo: con el cobre en US$6,50 y el petróleo en 85, el dólar en 920-930 no cuadra. Díaz distingue sector real y sector nominal, y advierte que el alza del cobre es efecto precio, no mayor producción física.
• El bencinazo, en perspectiva: desglose de la canasta del IPC para mostrar que los combustibles pesan menos de lo que se supone frente a alimentos (18%), vivienda y servicios (13,5-14%) y transporte (16%).
• Las expectativas se dieron vuelta: Juan José Lavín lee una encuesta de opinión pública donde todos los indicadores de percepción económica mejoran, algunos con saltos de 10 puntos.
• Impuestos y desarrollo: crítica a una columna de Daniel Matamala que compara Zambia y Mozambique con Finlandia y Noruega; el argumento de que la causalidad va al revés.
• El Estado que se autoevalúa: 98% de los funcionarios públicos calificados en lista 1, nadie en lista 3 o 4.
• Una generación sin casa propia: el índice de precios de vivienda del Banco Central subió 170% en 20 años mientras los ingresos reales subieron 57%.

Análisis principales

02:32 Estuvimos en recesión, no estamos — Willy Díaz (confianza alta). Le escribió a Manuel Bengolea porque, en su opinión, "estamos relatando mal los datos hace mucho tiempo". La recesión técnica terminó con el segundo trimestre: -0,3% pasó a -0,2%, ambos negativos pero el segundo mejor que el primero. Cuando se revierte la tendencia de empeoramiento, es más fácil que los trimestres siguientes sean mejores. El problema, dice, es el análisis de cortísimo plazo que mira el nivel y no el movimiento.

04:15 Los rebotes históricos son violentos — Willy Díaz (confianza alta). En 1998 la economía encadenó cuatro trimestres de caída (-1,4%, -2,6%, -3,3%, -0,7%) y los tres siguientes crecieron 5,2%, 5,6% y 5,7%: más de siete puntos de swing. En la subprime hubo tres trimestres negativos (-2,3%, -2,9%, -0,7% en 2009) seguidos de 3,1% y luego 5,4%. Por eso esperar 4,2% en el tercer trimestre "no es tan loco".

06:43 Proyección: cerca de 4% por trimestre y 2% en el año — Willy Díaz (confianza alta). La primera señal del rebote fue el IMACEC de junio, el sexto mes tras cinco de caída, que marcó "2 y algo". Proyecta que el PIB de septiembre y diciembre podría crecer sobre 4%, lo que dejaría el año cerca de 2%. "En esto yo prefiero mirar los números a mis creencias propias".

07:44 El dólar no lo explican ni el cobre ni el petróleo — Willy Díaz (confianza alta). La mayor entrada de divisas de Chile es el cobre y la mayor salida es el combustible; con cobre a 6,50 y petróleo a 85, esa combinación no produce un dólar de 920-930. Queda algo sin explicar en el mercado de divisas, que funciona como el mercado del pan: mucho pan, precio bajo; poco pan, precio alto.

08:48 Efecto precio, no efecto cantidad — Willy Díaz (confianza alta). El cobre caro mejora el PIB a precios de mercado, pero no estamos produciendo más: "aunque el precio llegue a 8 dólares, no vamos a producir más". Se produce lo que establecen los contratos anuales, ni un kilo más, y quien demanda cobre para alambre y chips se está comiendo el alza completa. El IMACEC, que mide cantidad, sí estaría dando señales de un rebote más robusto.

11:44 La ley de reconstrucción es el factor distinto — Willy Díaz (confianza alta). Lo que va a diferenciar el tercer y cuarto trimestre es la ley de reconstrucción, con impulso importante hacia fin de año y sin ninguna duda para 2027.

12:20 La tendencia manda; inversión que termine en empleo — Pepe Arias (confianza alta). Valora que Díaz argumente con números y no con opiniones. Que el segundo trimestre haya sido mejor que el primero importa porque marca hacia dónde se mueven las cifras. El 4,2% es alcanzable porque quienes detuvieron proyectos o postergaron comprar vivienda esperando el IVA ahora entran. "Lo que la economía chilena necesita es activar inversión para que active empleo. Todo lo demás es música". Y pide paciencia: los procesos económicos no suceden de un día para otro.

16:53 Los combustibles pesan menos de lo que se cree — Willy Díaz (confianza media). Las bencinas tienen 3,38% de incidencia promedio en la canasta, pero 1,3% en el quintil más pobre y 4,11% en el más rico. El diésel, que es el que mueve la carga, apenas 0,32%. Frente a eso, alimentos y bebidas no alcohólicas son 18%, alojamiento y servicios básicos 13,5-14% y transporte 16%. El bencinazo no se reflejó en la inflación, que hoy está dentro de la meta del Banco Central, aunque advierte que los precios que suben rara vez bajan.

20:54 Las expectativas se dieron vuelta — Juan José Lavín (confianza media). En la última encuesta de opinión pública, quienes tienen malas o muy malas expectativas del país bajan de 61% a 52% y los que las tienen buenas suben de 35% a 44%. La percepción de progreso económico se mueve más fuerte todavía: los que ven retroceso caen de 76% a 70% y los que ven avance saltan de 14% a 27%. Empleo y consumo mejoran en la misma dirección, aunque con deltas menores.

23:18 Las expectativas mueven el consumo — sin atribución confiable (confianza baja). Cuando la gente cree que la economía no está buena, posterga el auto, el viaje, el gasto. Cuando ve que la cosa se mueve, decide comprar: muchas decisiones pequeñas simultáneas activan la economía. "A veces nosotros los economistas queremos mostrarlo de una manera un poquito más sofisticada para cobrar más caro".

26:21 Impuestos altos no causan desarrollo — Willy Díaz (confianza media). Critica una columna de Daniel Matamala que compara Zambia y Mozambique (impuestos bajos) con Finlandia y Noruega (impuestos altos) para concluir que la gente prefiere vivir donde se tributa más. El argumento invierte la causalidad: esos países llegaron a esas tasas después de resolver su problema de crecimiento y hoy crecen 0,1% o 0,5% porque su estado de bienestar ya es difícil de mejorar. Además recaudan sobre una base imponible mucho mayor que la chilena, y a cambio entregan una calidad de servicio distinta.

28:30 Las reglas estables deberían ser la tónica — Willy Díaz (confianza media). A propósito de Roberto Salas, que dijo no creer necesaria la invariabilidad tributaria: que no te cambien las reglas del juego debiera ser lo normal, y en Chile no lo es. "Cada cuatro años alguien mete una reforma tributaria y a veces dos en el mismo gobierno".

29:44 El 98% en lista 1 — Willy Díaz (confianza media). Los funcionarios públicos se califican en listas 1 a 4, y la 4 habilita el despido. En la práctica el 98% y algo está entre lista 1 y 2, y nadie en lista 3 o 4: la evaluación no discrimina. Reconoce excepciones concretas de buen servicio en Tesorería General, donde el incentivo es recaudar y por eso buscan soluciones de pago.

30:57 Estándares ambientales asimétricos — Willy Díaz (confianza media). Los países desarrollados imponen a las economías en desarrollo condiciones ambientales que ellos no cumplieron cuando estaban en esa misma etapa: destruyeron, crecieron y ahora exigen.

46:54 Una generación quedó fuera de la vivienda — Pepe Arias (confianza alta). Entre 2002 y 2023 el índice de precios de vivienda del Banco Central subió 170% mientras los ingresos reales subieron 57%: los precios crecieron tres veces lo que los ingresos. Hace 25 o 30 años salir de la universidad, conseguir un trabajo estable y comprar era un ejercicio realizable; hoy quienes tienen 30 o 35 años quedan fuera de rango en el análisis de crédito. "No quiere comprarse esa casa, quiere comprarse una que no puede comprarse".

48:51 Suelo, tasas y empleo volátil — Pepe Arias (confianza alta). Tres causas estructurales: se acaba el suelo urbano donde la gente quiere vivir —cerca del trabajo, con buena movilidad, junto a un eje de metro— y el precio del suelo se dispara más que el costo de construcción; el ciclo de tasas pasó de hipotecarios al 2% antes de la pandemia al doble o el triple; y el empleo se volvió mucho más volátil, de modo que nadie puede asegurar hoy dónde estará en veinte años, que es el plazo del crédito.

50:48 El arriendo absorbe la demanda y se institucionaliza — Pepe Arias (confianza alta). El mercado del arriendo está absorbiendo a los que no pueden comprar, y los grandes inversionistas están yendo a la construcción a comprar edificios completos para renta: esos edificios ya no los compra la gente, los compran empresas de inversión.

Cifras citadas

• PIB: -0,3% en el primer trimestre y -0,2% en el segundo de 2026. Se requiere 4,2% en el tercero para cerrar el año en 2%; la proyección del gobierno está en torno a 1,8%.
• Crisis asiática (1998-99): -1,4%, -2,6%, -3,3% y -0,7%, seguidos de +5,2%, +5,6% y +5,7%.
• Subprime (2009): -2,3% (marzo), -2,9% (junio), -0,7% (septiembre); luego +3,1% y, tres trimestres después, +5,4%.
• IMACEC de junio: "2 y algo", tras cinco meses de caída. Referencias de julio y agosto del año pasado: 1,7-1,8% y 0,5%, con un salto posterior cercano a 3,2%.
• Mercado (apertura del 19 de agosto, datos MBI): dólar 926, cierre previo 927,40, mínimo 916, máximo 929. Cobre 6,43 (-0,7%), litio -1%, petróleo bajando cerca de un dólar. Bolsas estadounidenses planas (0,0% a 0,3%). Ticket mínimo del precio mayorista del dólar: US$250.000.
• Canasta IPC: bencinas 3,38% de incidencia promedio (1,3% en el primer quintil, 4,11% en el quinto); diésel 0,32%; electricidad cerca de 3%; alimentos y bebidas no alcohólicas 18%; alojamiento, agua, electricidad y gas 13,5-14%; transporte 16%; arriendos 4%.
• Desempleo entre 9,5% y 10%, sobre 10% en varias regiones. Alza de combustibles esperada: entre 30 y 40 pesos.
• Encuesta de opinión pública: expectativas del país malas/muy malas 61% → 52%, buenas/muy buenas 35% → 44%. Progreso económico: retroceso 76% → 70%, avance 14% → 27%. Situación personal y familiar: buenas/muy buenas 42% → 44%. Empleo: mala/muy mala 88% → 85%, buena/muy buena 10% → 13%. Consumo: mala/muy mala 79% → 73%, buena/muy buena 18% → 24%.
• Calificación de funcionarios públicos: 98% y algo entre lista 1 y 2; ninguno en lista 3 ni en lista 4.
• Vivienda: índice de precios del Banco Central +170% entre 2002 y 2023; ingresos reales +57% en el mismo período. Tasas hipotecarias del 2% antes de la pandemia, hoy el doble o el triple.