Buenos Días Mercado

Temas del día

• IMACEC de marzo: el panel lo anticipó entre 3% y 3,3% y el Banco Central lo publicó al aire, en 3,8%, la zona alta del intervalo.
• Desglose sectorial: comercio y minería lideran; los supermercados caen 8% en unidades físicas y el comercio electrónico minorista crece 17,6%.
• Expectativas deterioradas de consumidores y empresarios, con el desempleo y la duración de la búsqueda de trabajo como síntoma central.
• La cuenta fiscal: gasto acelerado, activos consumidos (Corfo, FEES) y un ajuste prometido para 2027-2029, fuera del período de este gobierno.
• Comisión por la Paz y el Entendimiento: acuerdo aprobado por 7 de 8 consejeros pese a que el estatuto exigía unanimidad; su costo fiscal y su viabilidad política.
• Mercados: cobre en US$4,67, WTI cerca de US$60, dólar bajo $943 y bolsas europeas al alza.

Análisis principales

[01:53] El IMACEC de marzo, sector por sector, media hora antes del dato — Tomás Flores. Con la cifra todavía sin publicar, el repaso sectorial mostró minería creciendo 5,4% (metálica 6,1%; litio apenas 0,9%, en un mercado convulsionado por la guerra comercial), salmones cerca de 9% por el apuro de embarcar antes del arancel, forestal 7,2% amparado en la exención al arancel de Trump y bebidas alcohólicas 6,7% por la vendimia. Del otro lado, cayó la generación eléctrica con destino industrial y el gas licuado; solo subió agua potable, 1,1%. La advertencia más fina fue sobre supermercados: caen 8%, pero el índice mide unidades físicas —kilos de carne, litros de aceite—, de modo que ahí no hay efecto precio que maquille nada. En el mismo rubro, el comercio electrónico sigue rampante.

[05:24] La proyección: entre 3% y 3,3% — Tomás Flores. El valor más probable quedó acotado a ese rango, con la advertencia de que todos los meses ha habido alguna sorpresa, y con el antecedente del dato negativo de febrero (-0,1%). El crecimiento promedio de la economía, aclaró, sigue en torno a 1,8%: algunos meses por arriba, otros por abajo, pero sin cambio de nivel. Las proyecciones, en cambio, se están corrigiendo a la baja por el escenario internacional.

[07:53] La bolsa de marzo como termómetro — Tomás Flores. El IPSA subió 4% en marzo y venía rozando los 8.000 puntos, récord absoluto, mientras la bolsa estadounidense caía de 5.778 a 5.600 puntos absorbiendo el ruido del anuncio de aranceles, cuando nadie sabía todavía cuánto ni a quién. La lectura: las bolsas son indicador de confianza y expectativa, y un marzo al alza en Chile refuerza la expectativa de un buen IMACEC.

[09:19] Las expectativas no mejoran solas — Willy Díaz. Las encuestas de expectativas de consumidores y empresarios son el indicador más sensible de lo que viene, y hoy están deterioradas: pesan los aranceles, el retroceso del gobierno en materia tributaria justificado en el escenario externo —que la gente lee como amenaza— y el arrastre de la incertidumbre del proceso constitucional de 2022. Nadie cambia sus expectativas de un día para otro.

[10:51] El ajuste que se promete para cuando ya no sean gobierno — Willy Díaz. El diagnóstico fiscal fue el más duro del programa: el gasto acelerado llevó a raspar la olla, con US$1.500 millones sacados a Corfo y el Fondo de Estabilización Económica y Social consumido, mientras Hacienda habla de ajustes en 2027-2028 y de estabilizar las cuentas públicas al 2029, todo fuera de su propio período. El costo lo recibe el próximo gobierno, sea quien sea.

[14:16] Ocho meses para encontrar trabajo — Willy Díaz. El desempleo promedio de este gobierno está entre 2 y 2,5 puntos por sobre el de los gobiernos anteriores, y el tiempo de búsqueda pasó de cuatro o cinco meses a ocho. La cadena que lo explica: la formación bruta de capital fijo se detuvo, sin nuevas inversiones no hay nuevos empleos, y los que hay vienen sin renovación de equipos ni tecnología —las mismas camionetas desvencijadas de siempre—, de modo que tampoco mejora la productividad.

[15:16] El acuerdo de la Comisión por la Paz llega sin la unanimidad que lo hacía obligatorio — Juan José Lavín. Tras dos años de trabajo y una postergación previa, el documento se aprobó 7 a 1 y después del plazo del 30 de abril, pese a que el estatuto que dio origen a la comisión exigía unanimidad. Sin el voto del representante de los agricultores ni respaldo del Partido Republicano, del Partido Nacional Libertario ni, probablemente, de Chile Vamos, los proyectos de ley que deban derivarse del informe quedan políticamente inciertos.

[18:18] El costo fiscal que nadie ha calculado — Juan José Lavín. Leyendo el voto disidente de Sebastián Naveillán: 240.000 hectáreas adicionales, de las cuales 100.000 serían fiscales —sin que se sepa cuáles ni dónde— y 150.000 habría que comprarlas. A un mínimo de 10 hectáreas por familia y $7 millones por hectárea, unos $70 millones por familia beneficiada y del orden de US$4.000 a US$4.500 millones en total, más una nueva agencia nacional de tierras y tribunales especiales sin fecha de término. Falta el informe financiero y falta presupuesto para la reparación a víctimas, cuyos daños materiales suman más de US$200 millones entre 2019 y 2024.

[21:23] Entregar tierras no toca a quienes ejercen la violencia — Juan José Lavín. La tesis: los grupos que generan violencia en La Araucanía no tienen en el centro de su acción la reivindicación de tierras —eso es pretexto—, sino tráfico de drogas, robo de madera y propósitos insurreccionales. Las comunidades beneficiadas no tienen tuición sobre esos grupos, de modo que el acuerdo produce un traspaso de tierras y un gasto estatal, pero no una solución; y de paso pasa por encima de la igualdad ante la ley, abriendo una brecha de trato entre víctimas.

[24:03] Hectáreas que salen del proceso productivo. Objeción económica de fondo al mecanismo: las tierras transferidas estaban produciendo y dejan de hacerlo. El patrón descrito es cosechar lo que había —un bosque, por ejemplo— y no volver a plantar. Se han entregado ya del orden de 240.000 a 250.000 hectáreas, un volumen equivalente al que ahora se propone.

[31:39] 3,8%: la sorpresa por arriba — Tomás Flores. El dato salió en la zona muy alta del intervalo. Lideró el comercio con 8,6% —alimentos, maquinarias y equipos en el mayorista, vestuario en grandes tiendas y plataformas online—, aportando 0,7 puntos, un cuarto del crecimiento total; puede quedar todavía algún resabio de las compras de argentinos. Minería 4,3%, aprovechando que al cobre aún no le ponen arancel; industria manufacturera 6,1% con salmones y frutas, ambos ya afectados por el arancel desde parte del mes; servicios 2,7%, empujados por transporte.

[34:57] Por qué un mes cae 0,1 y el siguiente crece casi 4 — Tomás Flores. Promediados febrero y marzo, el año sigue en torno a 2%. La volatilidad mensual se explica por estacionalidad y factores puntuales: la mantención de una correa de transmisión en un yacimiento importante detiene la producción una semana, mientras la fabricación de fideos es estable y almacenable, a diferencia de una palta, que una vez cosechada entra en maduración. A eso se suma que la estacionalidad de las vacaciones de febrero prácticamente desapareció: hoy se sale en cualquier momento del año.

[37:04] El dato tiene efectos no permanentes. La cautela compartida en el panel: hay que hacerle doble clic al 3,8% y no montar un carnaval sobre algo transitorio. Desde abril el escenario cambia, con la producción industrial de China cayendo con intensidad, Estados Unidos con un primer trimestre recesivo de -0,3% y una probabilidad estimada de 65% de recesión este año. Con Europa, se dijo, ya no se cuenta.

[40:57] Con el cobre a US$4,67 no se sostiene el argumento del escenario externo adverso — Willy Díaz. El precio del cobre, subiendo casi 2% y en niveles muy buenos pese a la crisis, neutraliza el uso del contexto internacional como explicación del bajo crecimiento: si el cobre hubiera bajado a US$3 el argumento sería creíble.

[41:55] Un bajón sustantivo de los combustibles — Willy Díaz. Con el WTI en torno a US$59-60, el Brent en US$61 y el dólar bajo $943, los dos factores que determinan el precio interno apuntan en la misma dirección, así que debería venir una baja relevante en surtidor.

[42:28] Bolsas: Europa arriba, China abajo — Tomás Flores. La bolsa china cerró con una caída de 0,2%; la europea toda al alza, con Alemania destacando en 2,6% y Francia detrás; las estadounidenses subiendo cerca de 1% en el mercado futuro, con cierto optimismo por las negociaciones China-Estados Unidos, aunque nada concreto todavía.

Cifras citadas

• IMACEC marzo: 3,8% (esperado 3%-3,3%); febrero: -0,1%; crecimiento promedio del año en torno a 2%; tendencia ~1,8%.
• Aportes del IMACEC: comercio 8,6% (0,7 puntos del total, un cuarto del crecimiento), minería 4,3%, industria manufacturera 6,1%, servicios 2,7%.
• Anticipo sectorial: minería 5,4% (metálica 6,1%, litio 0,9%), salmones ~9%, bebidas alcohólicas 6,7%, forestal 7,2%, comercio 7,2%, agua potable 1,1%; supermercados -8% en unidades físicas; comercio electrónico minorista 17,6%.
• Bolsas: IPSA +4% en marzo, rozando los 8.000 puntos (récord); S&P de 5.778 a 5.600 puntos en marzo; hoy China -0,2%, Alemania +2,6%, futuros de EE.UU. +1%.
• Empleo: desempleo promedio del gobierno 2 a 2,5 puntos sobre gobiernos anteriores; búsqueda de empleo de 4-5 meses a 8 meses.
• Fiscal: US$1.500 millones retirados de Corfo; ajustes anunciados para 2027-2028; estabilización de cuentas públicas al 2029.
• Comisión por la Paz: 7 de 8 votos; 240.000 hectáreas (100.000 fiscales + 150.000 por comprar); US$4.000 a US$4.500 millones; 10 hectáreas por familia a $7 millones por hectárea, unos $70 millones por familia; daños por violencia rural sobre US$200 millones entre 2019 y 2024.
• Mercados: dólar $942,71 (apertura $943, cierre previo $948, máximo previo $961); cobre US$4,67; WTI US$59-60; Brent US$61.
• Externo: PIB de EE.UU. -0,3% en el primer trimestre; 65% de probabilidad de recesión en 2025.