Buenos Días Mercado

Temas del día

• El régimen de premios y castigos por rentabilidad que la Superintendencia de Pensiones debe publicar el 1 de septiembre, y por qué el panel cree que terminará empujando a las AFP a "jugar en promedio".
• La rentabilidad mínima vigente hace más de dos décadas y que nunca se aplicó: bandas tan anchas que el sistema entero se mueve en manada.
• El interés compuesto como el argumento central: un punto de rentabilidad pesa muchísimo más que cualquier rebaja de comisión.
• La licitación de stock de afiliados: competir por comisión más baja concentraría el mercado en lugar de abrirlo.
• El silencio de la Asociación de AFP y el peso del relato sobre un sistema que, comparado en forma equivalente, paga casi el doble que el reparto.
• El rebote del dólar en dos jornadas, con el cobre firme: la explicación está afuera, en las monedas y las tasas de Estados Unidos.
• La mediana de ingresos imponibles y por qué comparar hombres y mujeres sin corregir por horas trabajadas es un error de medición.

Análisis principales

02:43 El premio y el castigo suenan bien y están mal diseñados — Pepe Arias. El mecanismo que se prometió con la reforma previsional —si a la administradora le va mejor que a un referente, gana; si le va peor, paga de su bolsillo— es, según él, políticamente atractivo y técnicamente profundo en consecuencias. No habrá un benchmark único: será un marco de referencia por clase de activo dentro de cada fondo generacional, con una franja de tolerancia que parte cerca de 5% en los primeros doce meses y luego se estrecha a 3% y a 0,6%.

03:50 La rentabilidad mínima nunca operó — Pepe Arias. Chile ya tiene desde hace más de dos décadas un mecanismo de rentabilidad mínima, y no existe un caso público documentado de una AFP que haya compensado por salirse de la banda. La razón no es la gestión ejemplar: es que si todo el sistema pierde 40%, la administradora promedio también pierde y jamás sale del rango. A eso se sumó la eliminación, en 2008, de la reserva de fluctuación de rentabilidad, que era el cojín. Resultado: una garantía que no protegió a nadie y un incentivo permanente a moverse en manada.

07:17 Benchmark autodefinido y asimetría de bolsillos — Pepe Arias. Para activos alternativos —private equity, infraestructura, deuda privada— el índice se construiría con las carteras que ya existen, de modo que ningún actor nuevo podría replicarlo ni compararse. Y la asimetría es de fondo: el premio, si a la AFP le va bien, sale del propio fondo del afiliado —una sobrecomisión sobre la rentabilidad, cuando hoy solo se cobra al ingresar la plata—, mientras el castigo sale del patrimonio de la administradora. El incentivo que queda no es que le vaya bien: es que no le vaya mal.

10:22 El foco está puesto donde menos pesa — Pepe Arias. Sobre 30 o 40 años de cotización, un punto adicional de rentabilidad (6% versus 7%) significa 30% más de fondo final; pasar de 0,5% a 0,6% de comisión es irrelevante en comparación. Si la prioridad absoluta del sistema debería ser la rentabilidad, la reforma la puso en los costos.

11:34 Dos mecanismos que se refuerzan — Pepe Arias. Al premio y castigo se suma la licitación de stock, que cada dos años traspasa forzosamente una porción de cotizantes a la administradora más barata, sin importar su rentabilidad. Juntos, dice, son "una bomba de tiempo" dentro del sistema. Todavía hay margen: ampliar las bandas, aclarar la fórmula y revisar quién paga el premio y quién el castigo antes de que el régimen se publique.

18:28 Nadie está rasgando vestiduras — Willy Díaz. Se declara detractor de la modificación y admite una duda: le parece insólito que algo tan evidente avance con las AFP y las AGF calladas. Responsabiliza a la Asociación de AFP por no haber explicado nunca, de forma sistemática, por qué hacían lo que hacían, en un país donde el conocimiento financiero promedio es muy bajo; así se impuso un relato que considera falso.

22:58 De dónde vienen realmente las pensiones bajas — Willy Díaz. No de la gestión, sino de dos cosas: remuneraciones bajas —se cotiza poco cuando la economía no crece y el mercado del trabajo está en crisis— y el hecho de que casi todas las pensiones pagadas hasta 2025 son resabios del sistema antiguo. Comparadas en forma equivalente, dos trayectorias laborales completas, la capitalización individual paga casi el doble que el reparto. Lo ilustra con la pensión de su padre, que se jubiló anticipadamente a los 55 años y recibe unos 200 mil pesos.

23:47 Competir por comisión deteriora el servicio — Willy Díaz. Si el ingreso de la administradora cae —y cae para toda la cartera, no solo para la licitada—, no se pueden pagar analistas ni invertir en tecnología. El desenlace es contrario al prometido: irán desapareciendo administradoras y el mercado se concentrará. El servicio que se paga es la rentabilidad, y ahí debió ponerse el énfasis.

25:59 El cálculo político detrás del voto — Willy Díaz. Relata que uno de los senadores que aprobó la reforma le reconoció que había que sacar el tema de la discusión antes de la campaña electoral. Mal argumento, dice: se siguió hablando igual. Y advierte una confusión persistente en el debate público: la plata de la administradora no es la plata del fondo, distinción que las caricaturas del sistema borraron.

34:29 El dólar rebota y no es por el cobre. Tras dos jornadas de alzas marcadas, el panel descarta al cobre como explicación —sigue firme— y apunta a lo que pasa afuera: el movimiento de las monedas a todo nivel y, sobre todo, las tasas de interés en Estados Unidos, con la tensión entre las cortas y las largas.

42:47 La brecha de género está mal medida — Willy Díaz. A propósito del titular sobre los ingresos imponibles, sostiene que da lo mismo si el estadígrafo es la mediana o el promedio: el error es comparar dos cifras en bruto sin corregir por horas trabajadas. Con datos de la encuesta de empleo del INE muestra que hay más mujeres que hombres en los tramos de 1 a 15 y de 16 a 30 horas, y bastante más hombres en el tramo normal de 31 a 44. Ante la misma remuneración por hora, las mujeres trabajan menos horas; corregido por eso, plantea, el efecto podría incluso invertirse. La causa de fondo la deja explícitamente fuera: es una discusión sociológica que dice no atreverse a dar.

Cifras citadas

• Franja de tolerancia del nuevo régimen: 5% en los primeros 12 meses desde el 1 de abril del próximo año, luego 3% y después 0,6%.
• Publicación de la versión definitiva del régimen de inversión: 1 de septiembre.
• Eliminación de la reserva de fluctuación de rentabilidad: 2008.
• Interés compuesto: 6% versus 7% anual durante 30 años = 30% de diferencia en el fondo final.
• Pensión del padre de Willy Díaz: $187.000 a $200.000 mensuales, jubilado anticipadamente a los 55 años.
• Capitalización individual versus reparto en comparación equivalente: casi el doble de pensión.
• Licitación: una AFP que no gana tres licitaciones pierde cerca del 30% de su cartera.
• Mediana de ingresos imponibles a junio (Superintendencia de Pensiones): $1.006.000 hombres, $926.000 mujeres.
• Horas trabajadas (INE): 1 a 15 horas, 451 mil mujeres versus 254 mil hombres; 16 a 30 horas, 708 mil mujeres versus 589 mil hombres; 31 a 44 horas, 3,2-3,3 millones de hombres versus 2,3 millones de mujeres.
• Dólar: apertura en $926, con mínimo de $920 y máximo de $929 en la jornada previa; venía de $922-923, bajó a $912 y volvió sobre $922.
• Cobre: 6,61. Petróleo: 82,71, con una mención previa a 83 subiendo 0,5%.