Buenos Días Mercado

Temas del día

• Asamblea General de la ONU: el discurso del Presidente Kast, el multilateralismo como interés concreto de un país pequeño, la crítica al Consejo de Seguridad y la adhesión de Chile al Escudo de las Américas.
• ENAP y sus utilidades de US$579 millones en el primer semestre (+82%): cómo funciona de verdad el negocio —comprar crudo, refinar y vender a paridad de importación— y por qué el récord se explica por el margen de refinación y no por la gestión.
• El debate de fondo sobre la empresa estatal: si ENAP cobra exactamente el mismo precio que cualquier importador, ¿qué gana Chile asumiendo el riesgo? Comparaciones con Aramco, TVN y la fundición de Paipote.
• Mercados en la apertura: dólar, petróleo y cobre, con un recuerdo para Tomás Flores.
• Crisis laboral: la presión por un plan de subsidios al empleo, los doce programas de los últimos 30 años y por qué la discusión debería partir por simplificar la estructura del mercado del trabajo.

Análisis principales

00:42 Lo que un país pequeño necesita no es la ONU, son reglas del juego exigibles — Juan José Lavín (confianza alta). El punto económico detrás del discurso en Naciones Unidas: Chile tiene un tratado de libre comercio con Estados Unidos y aun así recibió aranceles, y no hay instancia —ni la OMC— ante la cual reclamar. Para una economía pequeña y abierta el multilateralismo y el respeto a los tratados no son un gesto ideológico sino la única protección frente a la asimetría de poder; de ahí que defenderlos sea un interés permanente, aunque el organismo mismo se considere inútil. La adhesión al Escudo de las Américas, agrega, es coordinación e intercambio de información entre cerca de 20 países, sin tratado ni cesión de soberanía de por medio.

08:02 Una institución diseñada para el mundo del 45 en el mundo de hoy — Pepe Arias (confianza alta). La ONU no sirve ni a los grandes ni a los chicos: los que pasan por encima de las normas se sientan en el Consejo de Seguridad, y reclamar ahí es «alegarle a la FIFA». O se reformula de verdad, o el financiamiento deja de tener justificación.

11:47 ENAP compra crudo y vende combustibles a paridad de importación, independiente de sus costos — Pepe Arias (confianza alta). El precio que fija es lo que le costaría a cualquiera traer ese diésel o gasolina desde la costa del Golfo más el flete: si cobrara más, COPEC importa. Sus costos son casi enteramente el crudo —las plantas de Aconcagua, Biobío y Magallanes están amortizadas—, y por eso el negocio de revender refinado importado, que llegó a tener, era el peor de todos: se compraba caro y se vendía al mismo precio de paridad.

15:15 Lo que manda es el crack, no el precio del crudo — Pepe Arias (confianza alta). A un refinador le da lo mismo el barril a 60 o a 110: lo que define su resultado es el diferencial entre el crudo y el refinado. La propia empresa estima que cada dólar por barril de variación del crack le mueve US$66 millones al año. A medida que ENAP sustituyó importación por refinación propia, el resultado mejoró año a año.

16:54 El quiebre del semestre: inventario barato vendido a precio nuevo — Pepe Arias (confianza alta). Hasta marzo o abril ENAP tenía crudo comprado a precios bajos y lo vendió como refinado a precios internacionales ya altos. No es trampa, son las reglas del mercado, pero una parte importante de la utilidad del primer semestre viene de ahí, y ese colchón se agota.

20:12 El récord de 2026 no es gestión, es Ormuz — Pepe Arias (confianza alta). La mejora estructural existe —sustitución de importaciones, menos costos, menos deuda—, pero el salto del año lo explica el margen del diésel en máximos históricos, empujado por instalaciones de refinación destruidas en Medio Oriente. Compró barato, refina bien y vende caro.

20:46 El contrafactual que nadie hizo: ¿cuánto de esos US$600 millones pudo ir a la bomba? — Juan José Lavín (confianza alta). Si la empresa es de todos los chilenos, la pregunta legítima es a cuánta utilidad se pudo renunciar para vender el refinado más barato y que los $400 que subió la bencina en marzo hubieran sido menos.

21:34 ¿Cuál es la gracia de una empresa estatal que cobra el precio de cualquier importador? — Willy Díaz (confianza alta). Si el precio es idéntico al que traería un privado en barco, el Estado está sustituyendo un riesgo que el mercado ya asume, pagando buenos sueldos a sus ejecutivos, en un país que no tiene petróleo. El argumento estratégico tampoco cierra: no somos petroleros y ni siquiera sabemos cuántos días de autonomía tendríamos ante un bloqueo.

22:55 Por qué COPEC o Aramco no traen sus propios barcos — Willy Díaz (confianza media). Porque existe la amenaza creíble de que ENAP baje un dólar y el importador quede con el barco entero encima. Es un equilibrio tipo dilema del prisionero: nadie cambia su estrategia mientras el otro no se mueva. Y es un equilibrio poco estable.

25:16 La referencia de precios choca con la libertad de precios — Willy Díaz (confianza alta). La información de que los combustibles suben o bajan es solo una referencia: en Chile cada bomba vende al precio que quiera, y las distribuidoras no están obligadas a seguirla. Una empresa estatal que ni siquiera sirve para regular precios deja la discusión pública montada sobre algo artificial.

27:04 Comprar trigo y vender pan al precio internacional del pan — Pepe Arias (confianza media). La comparación es Aramco: 96% del Estado saudí, integrada desde el pozo hasta el surtidor, vendiendo al mismo precio internacional y sin perder plata. Si el objetivo de ENAP es maximizar la utilidad de su dueño, hay que decirlo; si es seguridad de abastecimiento, tal vez lo que se necesitaba era una bodega grande de combustible y no una refinería grande con esa estructura.

30:07 Hoy gana, pero el riesgo lo paga el país — Willy Díaz (confianza alta). Hace pocos años la discusión era cuánta plata había que ponerle a ENAP, y sin conflicto de por medio. El patrón es conocido y no habrá voluntad política para cerrarla: lo mínimo es entender bien qué se está asumiendo al mantenerla como está.

31:42 Un TVN más sofisticado: el hoyo se tapa con deuda — Juan José Lavín (confianza media). Años sin ganar plata financiados con endeudamiento, porque es estatal. Y la misma discusión de siempre sobre lo estratégico: se cerró Paipote y hoy las fundiciones no cobran por fundir, pagan por fundir para mantenerse abiertas.

46:12 Doce programas de subsidio al empleo en 30 años, y seguimos en crisis laboral — Willy Díaz (confianza media). Desde la bonificación a la contratación de 2001 hasta el subsidio a la contratación y activación laboral, la lista es larga y no hay estudios que respalden que subsidiar el mercado del trabajo resuelva algo más allá del muy corto plazo. Hay que distinguir además dos instrumentos de efectos opuestos: entregarle 100 al trabajador sobre una renta de 500 (queda en 600) no es lo mismo que pagarle 100 al empleador para que le cueste 400.

48:53 Lo único que activa el empleo es la actividad económica — Willy Díaz (confianza media). El salario mínimo, al ser administrativo y no de mercado, mejora la renta de quien ya tiene trabajo y deja fuera a quien no lo tiene, encareciendo la mano de obra dentro del costo de producir. La vía es crecimiento y menores tasas de impuestos: la plata que queda en la empresa o se consume —actividad— o se ahorra, y abarata la inversión.

51:21 Primero simplificar, después poner plata — Juan José Lavín (confianza alta). Poner recursos públicos —que salen de todos los que pagan impuestos— en un mercado laboral estructuralmente complejo y caro es darse vuelta en la misma rotonda. El orden importa: primero se simplifica el aparataje, después se discute el subsidio.

Cifras citadas

• ENAP, primer semestre 2026: utilidad de US$579 millones, 82% más que el año anterior.
• Utilidades anuales previas: US$500 millones en 2022, US$560 millones en 2023, «400 y tantos» millones en 2024 y US$848 millones en 2025.
• Sensibilidad declarada: cada US$1 por barril de variación del crack mueve US$66 millones al año en el resultado.
• Segmentos: exploración y producción en Ecuador y Egipto, unos US$600 millones (8%); gas natural importado, unos US$300 millones (4%).
• Brent: bajo US$70 en febrero; abrió mayo en US$114 y cayó a US$100; US$97 en septiembre; US$90 hoy, con un mínimo de US$89 en la mañana.
• Margen del diésel: entre US$25 y US$30 por barril en febrero; sobre US$60 a comienzos de abril; en máximos históricos en 2026.
• Operación: tres refinerías (Aconcagua, Biobío y Magallanes); crudo desde Brasil, Argentina y Ecuador; refinados desde Estados Unidos.
• Dólar (MBI corredores): apertura $950; cierre previo $946; mínimo de ayer $942; máximo de ayer $950.
• Cobre: US$6,72 la libra, -0,5%.
• Aramco: 80% del gobierno saudí más 16% de un fondo estatal, 96% del Estado.
• TVN: entre 8 y 10 millones de dólares en el mejor año de su historia.
• Congreso: la reforma constitucional migratoria se rechazó con 88 votos, uno menos que el quórum de 89.
• Escudo de las Américas: cerca de 20 países adheridos; Chile entra como miembro pleno tras concurrir como observador a Miami en marzo.
• Subsidios al empleo: al menos 12 programas distintos desde 2001.