Buenos Días Mercado

Temas del día

• La tregua arancelaria entre Estados Unidos y China (90 días, del 80% anunciado el viernes al 30% del lunes) y el IPSA en su mayor nivel histórico.
• Por qué el IPSA sube por razones internas: rotación sectorial, encuesta CEP y expectativas de cambio de gobierno ya internalizadas en los precios.
• El caso TVN: pérdidas, deuda, capitalizaciones sucesivas y el modelo de televisión estatal puesto en duda.
• IPC de Estados Unidos bajo lo esperado: el primer dato que ya incorpora los aranceles, y la Fed en modo esperar.
• Cobre, dólar y productividad: qué prima se desarma cuando la guerra comercial se calma.

Análisis principales

MC02:53 El IPSA sube por la interna, no por la tregua arancelaria — Manuel Correa (confianza alta). Desagregando el índice por sectores en tres meses, lo que se ve no es un mercado empujado por afuera: el IPSA sube 14%, pero el sector inmobiliario —del que "lo único que hace uno cuando abre el diario es oír calamidad"— sube 23%, el consumo básico 22% y el consumo discrecional 20%, mientras materiales cae 7%. La lectura: los inversionistas le están creyendo a la parte interna y están comprando lo que depende del ciclo doméstico, no lo que depende del comercio global.

MC04:39 El crecimiento económico como segunda preocupación en la CEP — Manuel Correa (confianza media). Después de la delincuencia, el segundo problema que más preocupa a los chilenos es el crecimiento económico, algo que el panel califica de atípico: no había estado en las cinco prioridades. El argumento es que el cambio de tendencia no se explica solo por el cambio de gobierno —eso pasa cada cuatro años— sino porque la preocupación por crecer volvió a ser un tema de la gente, y eso disciplina a quien gobierne.

MC09:01 El cisne negro que no ocurrió — Manuel Correa (confianza media). Juan José Lavín aporta el elemento previo: el punto de inflexión no es la elección que viene, sino el 4 de septiembre de 2022, cuando quedó claro que "no pudieron hacer lo que querían hacer". Correa lo traduce a lenguaje financiero: el mercado sacó el desastre de la ecuación porque el desastre no sucedió. Reconoce que es contrafactual —nadie sabe dónde estaríamos con otra convención y otras mayorías parlamentarias.

MC09:39 Polonia versus Venezuela, o los datos contra el relato — Manuel Correa (confianza media). En 1998 Venezuela tenía un ingreso per cápita cercano a US$15.000 y Polonia con suerte US$10.000. Hoy Polonia bordea los US$30.000 y Venezuela los US$5.000. El argumento es de trayectoria institucional: los países que siguieron la senda capitalista divergieron hacia arriba respecto de los que hicieron el camino inverso.

12:05 Las expectativas ya están tomando decisiones — Juan José Lavín (confianza media). El aporte teórico del bloque: la gente asimiló el cambio de signo del gobierno que viene y está decidiendo hoy como si eso ya hubiera pasado. El ejemplo elegido es el mercado inmobiliario, muy golpeado y con tiempos largos —encontrar terreno, obtener permisos (con las arañas y las lagartijas de por medio), construir, vender— y dependiente de un mercado hipotecario activo. Que ese sector lidere el alza es la señal de que el cambio de expectativas ya está operando.

14:27 TVN: un canal estatal financiado con impuestos y obligado por ley a autofinanciarse — Pepe Arias (confianza alta). Con 17 años dentro del canal, Arias contextualiza: seis grandes operadores (Luksic, Bethia, Paramount, Disney) y en el medio la estatal, cuyo estatuto la define autónoma, pluralista y objetiva, y le exige financiarse con publicidad. "Autónomo de qué, no sabemos". La competencia ya no es entre canales sino entre plataformas: la propia radio compite mano a mano por YouTube.

17:22 La industria de TV abierta se está quedando sin público y sin avisadores — Pepe Arias (confianza alta). Caída de audiencia del orden de 18-20%, envejecimiento del público (los mayores de 50 son los que quedan) y fuga de los menores de 17 del orden del 60%. La televisión abierta se volvió básicamente informativa —un 30 y tanto por ciento de la parrilla— y capta hoy no más del 25% de la inversión publicitaria, cuando tradicionalmente eran valores cercanos al 70-80%. La fuente de la que debería nutrirse se está alejando.

MC21:28 Cuánto vale realmente el negocio televisivo — Manuel Correa (confianza media). Ante la utilidad de $12.000 millones de Bethia, la pregunta correcta no es el monto sino contra qué patrimonio se generó. El dato de referencia: Luksic terminó de comprar Canal 13 en 2017 tras pagar en dos tiempos unos US$65 millones. Si un canal gana 10 sobre una inversión de 50-60, se está pagando cinco veces utilidad, un retorno aceptable. Para ser justos, el mismo año Paramount perdió más de mil millones y Luksic dos mil.

24:25 El delta de $26.000 millones de TVN — Pepe Arias (confianza media). La carta de la expresidenta del directorio, Ana Holuigue, fija el punto de comparación: $8.200 millones de utilidad en el ejercicio 2021 contra $18.000 millones de pérdida en 2024. Ese delta no se explica por el deterioro sectorial —que es real y viene de antes, desde la crisis de 2011— sino por costos y sueldos de ejecutivos hipertrofiados. Un directorio que sale por la prensa a decir que no sabe qué hacer y que la empresa es inviable.

26:28 Setenta millones de dólares y endeudarse para el gasto corriente — Pepe Arias (confianza media). La suma: capitalización de US$47 millones en 2018 para infraestructura, US$18 millones más para la señal cultural, un fondo de US$30 millones propuesto en 2023 y ahora un déficit de otros $12.000 millones por cubrir. La raya para la suma son pérdidas por $15.000 millones y deuda por $67.000 millones descontados los activos, que "no se va a pagar nunca". La analogía: ir al banco a pedir un crédito para pagar la luz, el agua y el gas no soluciona el problema.

MC31:59 Los impuestos que no redistribuyen y el costo de la inoperancia política — Manuel Correa (confianza alta). Cuando se compara la distribución del ingreso antes y después de impuestos en Chile casi no hay cambio: los impuestos se malgastan, y eso es responsabilidad de toda la clase política, no de un gobierno. La factura se paga en el día a día: con el cobre a US$4,60 el dólar debería estar en $500 y no en $940; la tasa hipotecaria en UF+3 y no en UF+4,5; el ingreso per cápita cerca de US$30.000 en vez de los ~US$26.000 actuales.

34:35 "Aquí el dueño no está" — Pepe Arias (confianza media). El diagnóstico de fondo de las empresas del Estado: nadie levanta la mano como dueño, y por eso entran 30, 47 y 12 millones de dólares sin que pase nada. Correa lo remata: lo básico de cualquier negocio es que si gastas 10 para producir 4, el negocio no anda. La objeción no es a la televisión pública —el modelo BBC o Deutsche Welle se menciona como alternativa legítima— sino a este modelo.

MC44:03 El primer IPC con aranceles adentro vino suave — Manuel Correa (confianza media). Se esperaba 0,3% mensual tanto en el dato titular como en el subyacente (sin energía ni combustibles) y ambos llegaron en 0,2%. Importa porque es el primer registro que incorpora los aranceles, y porque Powell había dicho que iba a esperar para moverse y que cuando lo hiciera sería rápido: mientras no aparezca inflación de tarifas, la Fed no se mueve. Recuerda además que la Fed tiene mandato dual —inflación y empleo— a diferencia del Banco Central de Chile.

MC47:20 Dólar abajo por dos vías — Manuel Correa (confianza media). El dólar cerró en $945, abrió en torno a $943 y a esa hora estaba en $941,5. La explicación es doble: el dólar pierde valor contra todas las monedas en los mercados internacionales, y el dato de inflación refuerza que la Fed no tendrá que mantener la tasa tan alta por tanto tiempo. Ambas cosas juegan en contra del dólar y a favor del peso.

47:57 El mercado celebra lo que no pasó — Juan José Lavín (confianza media). Los efectos prácticos de esta mini guerra arancelaria van a ser acotadísimos: lo que los mercados están celebrando es la distancia entre lo que ocurrió y lo que pudo haber sido si las cifras iniciales se hubieran mantenido por largo plazo. Con eso se aleja la posibilidad de recesión en Estados Unidos y de una caída fuerte en China —los dos motores, porque el europeo hace rato que no existe.

MC48:38 Los índices ya dejaron atrás el "día de la liberación" — Manuel Correa (confianza alta). Tras el anuncio del 2 de abril las bolsas cayeron cerca de 10% y más, una caída comparable solo a marzo de 2020 y a septiembre de 2008, sin haber pandemia ni crisis financiera. Hoy el Nasdaq, el S&P 500 y el Dow Jones están todos positivos desde esa fecha: el propio mercado concluyó que los pronósticos de inflación, crecimiento y empleo estaban errados. Y todo esto importa para Chile porque China y Estados Unidos son sus dos principales socios comerciales.

MC51:27 Al cobre se le desarma la prima — Manuel Correa (confianza media). Buena parte del alza vino de la huida hacia activos reales (oro, plata, cobre) tras el 2 de abril y de la acumulación preventiva de inventarios ante un eventual arancel al cobre, posibilidad que parece haberse despejado. Esa presión al alza va a desaparecer, y más rápido de lo que se espera: el cobre podría ir a niveles cercanos a US$4,00-4,10 desde los US$4,64 actuales. Sigue siendo buen precio contra los US$4,25 del presupuesto de la nación, pero es la advertencia que ya había hecho Rosanna Costa: no tomar los US$4,80 o US$5 como permanentes.

53:10 Las políticas de largo plazo no ganan elecciones — sin atribución confiable (confianza baja). La objeción que atraviesa el bloque: hacerse cargo de la productividad, como hacer una reforma educacional en serio, tiene efectos a 20 o 30 años y no sirve para ganar la próxima elección. Atendida la lógica del proceso político, no ha ocurrido y no va a ocurrir.

MC53:40 La productividad, el dato que explica todo lo demás — Manuel Correa (confianza alta). Desde 2018 la productividad de Estados Unidos subió 16%, la de Europa está estancada y la de Chile cayó 20%. De ahí que a las bolsas americanas les haya ido fantástico y a las europeas malito: el mercado no es tan leso. La imagen: si en 2018 un trabajador americano y uno chileno hacían una sandalia cada uno, hoy el americano hace 1,2 y el chileno 0,8. Mientras tanto la clase política se endeuda y la cuenta la pagan los contribuyentes.

58:44 Trump es menos loco de lo que parece — Pepe Arias (confianza alta). Su tesis: tiró el mantel y golpeó la mesa, y está consiguiendo lo que quiere. El objetivo real detrás de todo el enredo arancelario sería forzar una baja de tasas en Estados Unidos, porque los ahorros en el servicio de la deuda americana son montos impresionantes que justifican la maniobra completa. Y para Chile, ojalá el rol siga siendo el de la hormiga mirando pelear a los elefantes.

Cifras citadas

• IPSA últimos 3 meses: +14%. Inmobiliario +23%, consumo básico +22%, consumo discrecional +20%, materiales −7%.
• Ingreso per cápita: Polonia ~US$10.000 en 1998 y ~US$30.000 hoy; Venezuela ~US$15.000 en 1998 y ~US$5.000 hoy. Chile ~US$26.000, contra ~US$30.000 "si hubiéramos alcanzado el desarrollo".
• TV abierta: pérdida de audiencia de 18-20%; fuga de los menores de 17 del orden del 60%; participación en la inversión publicitaria de 25% hoy contra 70-80% histórico. TVN marcaba 43-45 puntos de rating en el noticiero central hacia 1998.
• Negocio televisivo 2024: Bethia +$12.000 millones (~US$12-13 millones); Paramount −$1.000 y tantos millones; Luksic −$2.000 millones. Canal 13 comprado por Luksic en dos tiempos (2010 y 2017) por unos US$65 millones ≈ 5 veces utilidad.
• TVN: utilidad de $8.200 millones en 2021; pérdida de $18.000 millones en 2024 (delta de $26.000 millones). Deuda de $67.000 millones descontados los activos, pérdidas por $15.000 millones y un déficit de $12.000 millones por cubrir. Capitalizaciones de US$47 millones (2018, infraestructura), US$18 millones (señal cultural) y fondo propuesto de US$30 millones (2023): unos US$70 millones en 3-4 años. Parrilla: 4-5 horas de información, 4-5 de teleseries, 2 de concursos y 1 de cultura.
• IPC de Estados Unidos: 0,2% mensual efectivo contra 0,3% esperado, tanto en el dato titular como sin energía y combustibles.
• Dólar: cierre $945, apertura ~$943, cotizando en $941,5 durante el programa.
• Cobre: US$4,64 la libra, proyectado hacia US$4,00-4,10; precio del presupuesto de la nación en US$4,25.
• Tasa hipotecaria: UF+4,5 hoy, "debería ser" UF+3.
• Aranceles: anuncio del viernes de 80% a China, tregua del lunes en 30% por 90 días; caída bursátil cercana al 10% tras el 2 de abril, hoy revertida en Nasdaq, S&P 500 y Dow Jones.
• Productividad desde 2018: Estados Unidos +16%, Europa estancada, Chile −20%.

Nota de atribución: el título del feed anuncia a Willy Díaz y Tomás Flores, pero en el aire el panel fue Manuel Correa y Pepe Arias con Juan José Lavín en la conducción; a Tomás Flores se lo cita en tercera persona por algo que dijo en un programa anterior.