Buenos Días Mercado

Temas del día

• IPOM de septiembre: el Banco Central recorta la proyección de crecimiento 2026 y advierte por partida doble sobre el empleo — costos laborales y, esta vez, cambio tecnológico.
• El mandato único del Banco Central: por qué la inflación no es mérito ni demérito del gobierno de turno.
• Costos laborales: salario mínimo a $533.000, jornada de 40 horas, horas efectivamente trabajadas y traspaso a precios.
• Doce años versus cinco meses: qué se le puede exigir razonablemente a un gobierno recién instalado.
• MK4: la cuarta reforma al mercado de capitales, el FONAVI como comprador estatal de cartera hipotecaria y la ley antifraude que terminó incentivando el fraude.
• Cierre de mercado: dólar al alza, petróleo firme y cobre cayendo.

Análisis principales

02:40 El IPOM recorta el crecimiento y suma el cambio tecnológico a la ecuación del empleo — Juan José Lavín, conductor (confianza media). El recorte de la proyección 2026 llega sobre una proyección ya jugada: estamos en el noveno mes del año con datos hasta el séptimo, y seis de esos siete meses fueron adversos. Lo llamativo del informe es que el Banco Central ya no atribuye la presión sobre el empleo solo al alza de los costos laborales, sino también al cambio tecnológico, y recomienda no intentar desacreditarlo ni frenarlo sino formarse y adaptarse. La contracara amable para el gobierno es la alusión a la mega reforma como palanca de inversión para crecer hasta 3% en 2027 y por sobre 3% en 2028.

04:29 El Banco Central tiene una sola función, y no es el crecimiento — Willy Díaz (confianza alta). La obligación constitucional del instituto emisor es la estabilidad de los medios de pago internos y externos: reservas e inflación dentro del rango meta de 2% a 4%. No el crecimiento, no el mercado del trabajo, no el gasto fiscal. De ahí se sigue el corolario incómodo: los resultados de inflación, buenos o malos, no son mérito ni demérito de un gobierno. La baja que se atribuyeron las autoridades salientes no era suya.

06:00 Por qué la inflación aparece: demanda que corre y oferta que no puede seguirla — Willy Díaz (confianza alta). La oferta es inelástica en el corto plazo —una empresa no compra máquinas de un día para otro— y la única forma real de moverla es la inversión. Cuando la demanda interna crece más rápido que la oferta, la presión sale por los precios.

07:35 El gasto fiscal entra a los modelos como un número, y responde a la política — Willy Díaz (confianza alta). De los componentes de la demanda interna, el gasto fiscal es el único que se estudia como un dato: es insensible a variables macroeconómicas y sensible a variables políticas que los modelos no miden. La expansión de gasto de los últimos años es la que ha impedido al Banco Central relajar la tasa, y con la tasa alta cae la inversión y se resiente el crecimiento.

10:01 El costo laboral es cerca de un tercio del precio final, y subió estructuralmente — Willy Díaz (confianza alta). Desde el kiosco de la esquina hasta la empresa de miles de trabajadores, el costo laboral pesa alrededor del 35% del costo final de un producto. El alza del salario mínimo y la rebaja de jornada de 45 a 40 horas encarecieron ese costo de forma estructural —no coyuntural— y ese mayor costo se traspasa a precio. Ahí está la resistencia que encuentra la política monetaria: con salarios reales creciendo 4,1% y nominales cerca de 9%, la inflación no cede.

12:25 La jornada legal bajó, pero las horas efectivas ya estaban más abajo — Willy Díaz (confianza alta). Cuando se discutía bajar de 45 a 40 horas, en 2017, el INE ya medía 37 horas efectivas promedio a la semana. Desde la aplicación en abril de 2024 se cayó de 37 a 35 en el último trimestre medido. Menos horas sin más ventas es menor productividad y mayor participación del costo laboral en el precio: una rigidez estructural que explica parte del desempleo.

14:52 Los salarios suben por condición macroeconómica, no por decreto — Willy Díaz (confianza alta). El salario mínimo es un precio clave movido por vía administrativa y política, no económica. Todos queremos ganar más y trabajar menos, pero el único camino sostenible es una economía que crezca y genere empleo: ahí los salarios suben solos. La ley de reconstrucción va en esa dirección, aunque mover la economía sea, en su imagen, un destructor a remo.

16:56 Doce años de cambios no se revierten en cinco meses — Pepe Arias (confianza alta). Desde 2014 se cambiaron las formas en que la economía chilena se había manejado durante 20 o 25 años exitosos, y se cambiaron para mal. Pedirle a este gobierno que todo funcione perfecto en cuatro o cinco meses es una comparación injusta, más aún cuando la ley de reconstrucción se aprobó hace un par de semanas. A eso se suma un shock externo que nadie tenía cómo prever: la guerra en Medio Oriente y el alza del petróleo. ¿Estamos donde queremos? No. ¿Vamos en la dirección correcta? Sí.

20:03 La economía es continua: quién recibió qué — Willy Díaz (confianza media). Respuesta a un auditor que acusaba doble estándar. Marcel tomó una economía que le entregaron creciendo 5,7% y que siguió cerca del 5% durante buena parte de su primer semestre: administrar ese vuelito es fácil, y el deterioro llegó después del primer año. Quiroz recibió una que caía en torno a 1,5%. Ni el mérito ni el demérito de los primeros meses son del ministro que llega.

28:30 La MK4 promete más crecimiento que la mega reforma — Juan José Lavín, conductor (confianza media). La cuarta reforma al mercado de capitales apunta a 0,85% de PIB adicional en el mediano plazo, al año 2036, por sobre el 0,5% adicional que se estima para la mega reforma.

38:06 Los retiros previsionales adelgazaron el colchón que financiaba el hipotecario — Pepe Arias (confianza alta). El golpe al mercado financiero fue de casi 20% del PIB, y esos activos no eran solo ahorro individual: eran la principal fuente de financiamiento de largo plazo y el colchón que permitía a los bancos calzar créditos a 20 o 30 años con inversionistas institucionales. Cuando se adelgazó, el crédito se encareció y se acortó. El resultado es un mercado hipotecario más caro, más corto y con pies más altos, justo cuando hay menos empleo.

41:20 La ley antifraude que terminó promoviendo el fraude — Juan José Lavín, conductor (confianza media). El cambio en la carga de la prueba —el banco debe devolver hasta cierto monto en pocos días, más allá de la investigación posterior— hizo que las denuncias se concentraran exactamente en el tope de devolución automática. Si a alguien le roban la clave, no le roba justo el límite: el patrón delata el incentivo.

43:15 Trasladar el costo del fraude al banco significa cobrárselo a todos — Pepe Arias (confianza alta). El banco no absorbe la pérdida: la reparte en el precio del servicio entre todos los clientes, defrauden o no. Intentar cuadrar el círculo por decreto es candidez.

44:02 Qué es el FONAVI, en simple — Pepe Arias (confianza alta). Un comprador estatal de cartera hipotecaria, con la lógica del reaseguro y con más de 50 años de historia en Estados Unidos. El banco sigue evaluando, otorgando y administrando la relación con el cliente, pero al vender la cartera libera capital que vuelve a estar disponible. Partiría con US$2.000 millones aportados por el Estado —contabilizados como inversión y no como gasto público, matiz relevante para la discusión fiscal— apalancables hasta diez veces, y lo administraría BancoEstado con lógica de FOGAPE.

46:02 Los tres efectos concretos: plazo, tasa y pie — Pepe Arias (confianza alta). Volver a créditos a 30 años en un mercado hoy parado en 20, tasas que Hacienda estima podrían bajar de 4,1%-4,4% a 3,1%-3,4% —niveles que no se ven desde 2020-2021, antes de los retiros— y un pie de 10% del que la familia solo pone 7%, juntado hasta en 30 meses, con 3% del Estado, para primera vivienda nueva o usada de hasta 6.000 UF. En un departamento de 4.000 UF el dividendo pasaría de $780.000 a $615.000: cerca de 21% menos, y mucha gente entrando sobre la línea de flotación.

49:20 Metas, no garantías — Pepe Arias (confianza alta). Las 150.000 viviendas financiables que estima el ministro Quiroz son una meta del gobierno, no un compromiso asegurado. Son 30 medidas en cuatro capítulos y recién se conoce una parte; el llamado es a discutirlas técnicamente y no por titulares, porque si la discusión se politiza esto se extiende y no es lo que se necesita.

51:18 Cierre de mercado — Juan José Lavín, conductor (confianza media). El dólar abrió cinco pesos sobre el cierre de ayer, el petróleo firme con el Brent bien sobre los 100 y el cobre cayendo 4%.

Cifras citadas

• Rango meta de inflación: 2% a 4% (mandato del Banco Central).
• Crecimiento 2026: proyección ajustada a algo cercano a 1%, contra el 2% de la estimación inicial; seis de los siete meses con datos, adversos.
• Proyecciones IPOM: hasta 3% para 2027 y por sobre 3% para 2028.
• Costo laboral: cerca de 35% promedio del costo final de un producto.
• Salarios: reales +4,1%; nominales cerca de +9%.
• Salario mínimo: $533.000 (desde poco más de $500.000).
• Horas efectivas trabajadas (INE): 37 horas semanales en 2017; 35 en el último trimestre medido a febrero de 2026. Aplicación de la rebaja de jornada desde abril de 2024.
• Herencias de crecimiento: 5,7% cuando asumió Marcel; caída en torno a 1,5% cuando asumió Quiroz.
• MK4: +0,85% de PIB al 2036, contra +0,5% de la mega reforma. 30 medidas en 4 capítulos.
• Retiros previsionales: golpe cercano a 20% del PIB al mercado financiero.
• Tasas hipotecarias: cerca de 2% en 2020-2021, hoy 4,1%-4,4%; estimación de Hacienda con FONAVI, 3,1%-3,4%.
• FONAVI: US$2.000 millones iniciales, apalancables hasta 10 veces (US$20.000 millones); administrado por BancoEstado; plazos de 20 a 30 años; pie 10% (7% familia en hasta 30 meses + 3% Estado); tope 6.000 UF (unos $250 millones); 150.000 viviendas financiables estimadas.
• Ejemplo de dividendo: departamento de 4.000 UF — hoy pie 800 UF, crédito 3.200 UF a 20 años al 4,2%, dividendo $780.000; con FONAVI pie de 280 UF, crédito 3.600 UF a 30 años al 3,2%, dividendo $615.000 (−21%).
• Mercado: dólar abre en $932 (+5 sobre el cierre de ayer de $927; mínimo de ayer $923, máximo $928); WTI 97,48 (+1,5); Brent 112; cobre −4%, en torno a 6,50.